事件：2025Q3小鹏汽车营收203.8亿，同比101.8%；毛利率20.1%，同比提升4.8pct；净亏损3.8亿。
　　Q3车端营收继续高增。Q3车端营收180.5亿，同比105%；毛利率13.1%，同比增长是由于持续降本，环比下降是由于产品换代。2025Q3服务及其他利润率74.6%，同环比均有增长，主要与技术研发服务收入相关。
　　正式推出第二代VLA。11月5日，公司正式推出第二代VLA大模型，该模型构建了“物理世界模型”，开创了智能驾驶的新范式。一套模型可同时应用于汽车、Robotaxi、机器人、飞行汽车四大核心场景。2025年12月底，小鹏汽车将邀请先锋用户共创体验第二代VLA，2026年第一季度将面向小鹏Ultra车型全量推送第二代VLA。
　　全新IRON人形机器人亮相并规划量产。科技日上，公司全新一代IRON人形机器人以高度拟人的外形、猫步般轻盈的步态，惊艳亮相。IRON将搭载3颗图灵AI芯片与全固态电池，并优先进入导览、导购、导巡等商业场景。小鹏目标是在2026年底实现高阶人形机器人的规模量产。
　　欧洲本地化生产项目启动，全球化战略提速。2025年1-9月，小鹏汽车海外累计交付量突破2.9万台，同比增加125%。小鹏已正式在印尼、奥地利落子本地化生产布局，并启动德国慕尼黑研发中心，全球化战略取得突破。
　　展望Q4：公司指引Q4交付量12.5-13.2万台，同比37%-44%；总营收215-230亿元，同比34%-43%。
　　盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为790/1336/1598亿元，同比增长93%/69%/20%，当前股价对应2025-2027年PS分别为1.81/1.07/0.89倍。给予“增持”评级。
　　风险提示：出海进展不及预期；新车销量不及预期；汇率风险等。