核心观点
　　2025Q3小鹏汽车实现营业收入204亿元，同比增长102%。2025Q3，小鹏汽车的销量为11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.4%；总收入为203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5%；净利润为-3.8亿元，去年同期为-18.1亿元，2025Q2为-4.8亿元。拆分来看，1）2025Q3汽车销售收入为180.5亿元，同比+105.3%，环比+6.9%，按年增长乃主要由于新推出的车型交付量增加所致。2）2025Q3服务及其他收入为人民币23.3亿元，同比+78.1%，环比+67.3%，同环比增长主要由于售后服务收入增长以及向汽车制造商提供的技术研发服务收入增长。
　　研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率同环比均提升。2025Q3，小鹏汽车的毛利率/净利率20.1%/-1.9%，分别同比+4.9/+16.0pct，分别环比+2.8/+0.7pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别11.9%/12.2%，分别同比-4.3/-3.9pct，分别环比-0.2/+0.4pct。2025Q3，公司毛利率同环比提升，拆分来看，1）2025Q3汽车业务毛利率13.1%，同比+4.5pct，环比-1.2pct，同比增长主要由于持续的成本降低所致，环比下降是由于产品换代所致。2）2025Q3服务及其他利润率为74.6%，同比+14.5pct，环比+21pct，增长主要由于技术研发服务收入所致。
　　2025Q3销量同比增长149%。2025Q3，小鹏汽车的销量为11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.4%。2025年10月，公司交付量4.2万辆，同比增长76%，环比增长1%，公司2025年第四季度指引，2025年第四季度的汽车交付量预计125000-132000辆，按年增加约36.6%至44.3%。
　　2025年11月5日，小鹏汽车在广州举办2025小鹏科技日，展示了其在物理AI的成就及量产计划，包括小鹏第二代VLA、自动驾驶出租车(Robotaxi)、全新一代IRON人形机器人，打造物理AI未来出行全新范式。小鹏汽车董事长CEO何小鹏宣布，小鹏汽车定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”。
　　风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。
　　投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。公司新车型走量，纯视觉方案的落地，将高阶智驾车型渗透至20万以内的市场，加速实现高阶智驾平权，明年“鲲鹏超级电动系统”车型放量，公司经营周期持续向上，我们预计25/26/27年营收885/1280/1472亿元，预计25/26/27年归母净利润-16/27/47亿元，维持“优于大市”评级。