核心观点
　　2025年第三季度公司实现营收4.07亿元，同比降低0.19%，其中ADAS产品收入2.45亿元，同比降低26%，机器人领域收入1.42亿元，同比增长158%。三季度公司毛利率23.93%，同比改善6.47pct，其中ADAS产品毛利率提升至18.1%，同比改善4pct，机器人领域毛利率提升至37.2%，同比改善2.6pct。三季度公司净亏损约1.01亿元，去年同期亏损约0.82亿元。公司10月单月激光雷达交付量已突破12万台，数字化新品进入规模化交付阶段，力争四季度实现单季度扭亏为盈。预计2026年在EMX等数字化产品集中放量推动下，ADAS雷达出货有望实现翻倍增长。
　　简评
　　四季度有望迎来盈利拐点。25Q3公司实现营收4.07亿元，同比降低0.19%，其中ADAS产品收入2.45亿元，同比降低26%，机器人领域收入1.42亿元，同比增长158%。在自研SOC芯片替代FPGA、原材料降本及规模效应带动下，公司盈利能力持续提升。三季度公司毛利率23.93%，同比改善6.47pct，其中ADAS毛利率提升至18.1%，同比改善4pct，机器人领域毛利率提升至37.2%，同比改善2.6pct。三季度公司净亏损约1.01亿元，去年同期亏损约0.82亿元，预计四季度有望实现单季度扭亏为盈。
　　连获海外及合资车企定点，订单规模总计超百万台。三季度公司ADAS领域激光雷达出货量15.01万台，同比增长14.32%，机器人及其他领域出货量3.55万台，同比增长393%。10月单月激光雷达交付量已突破12万台，数字化新品进入规模化交付阶段，预计2026年在EMX等数字化产品集中放量推动下，ADAS雷达出货有望实现翻倍增长。出海方面，公司累计获得12家海外及中外合资品牌多款车型定点，覆盖日本、欧洲及北美等核心区域。公司发布面向机器人领域的数字化新品E1R和Airy，已与全球Top5中的多家割草机器人厂商达成合作并于四季度启动大规模量产，同时在京东、美团、新石器等头部外送/无人配送平台实现量产应用，新推出的中长距数字化激光雷达Fairy已搭载新石器无人车X3实现“发布即上车”，有望进一步巩固公司在机器人领域的领先优势。
　　芯片自研及数字化产品矩阵持续夯实护城河，Robotaxi商用加速落地。公司自研SPAD-SOC等数字化芯片已全面满足AEC-Q车规标准，覆盖Robotaxi、ADAS及服务机器人等多场景需求。公司已累计获得约32家整车厂及一级供应商的144款车型定点，其中23款来自海外及合资品牌。公司与滴滴、小马智行、百度、文远知行及多家北美头部Robotaxi与Robotruck企业签署量产合作协议，EM4+E1“远距主雷达+全固态补盲雷达”组合成为新一代Robotaxi标配方案，单车搭载量最高达到10颗激光雷达，全球参与L4 Robotaxi和Robotruck的核心企业中合作覆盖率超过90%。具身机器人与创新业务方面，公司持续推进“AI+机器人”战略，Active Camera系列迭代至AC2，并被Yole选为人形机器人融合感知代表性案例。公司在2025年深圳机器人灵巧手大赛中，以自研AC、灵巧手和VLA模型等全栈AI与机器人平台技术支持合作伙伴完成“外卖配送最后100米”任务并夺得冠军。
　　盈利预测与估值：我们预计2025-2026年公司收入分别为22.19亿元和32.89亿元，同比增长35%和48%，归母净利润分别为-1.48亿元和1.48亿元，对应净利率分别为-6.7%和4.5%。维持“买入”评级，目标价44.75港元，对应2026年6倍PS。
　　风险提示：1）宏观经济风险；国内经济及全球经济面临下行压力，终端消费需求不及预期；美联储降息进程低于预期，拖累港股市场整体表现；中美关系发展的不确定性。2）行业风险：智能驾驶发展进程低于预期；机器人市场发展低于预期；激光雷达技术迭代、性能提升、成本控制、规模化量产不及预期；行业竞争日趋激烈，ASP超预期下行。3）公司风险：EMX放量进展低于预期；潜在的技术替代风险；公司技术迭代低于预期，新品发布进度低于预期；客户流失风险；潜在的供应链风险导致产品交付低于预期；毛利率改善低于预期，净利率提升低于预期。