核心观点
　　公司发布25Q3财报，第三季度实现营收891.9亿元，同比+27%；核心净利润39.6亿元，环比+25%，归母净利润38.2亿元，同比+59%。公司Q3销量再创季度新高，利润增速高于营收增速。新车重点宣发下销售费用率提升，预计明年极氪整合后费用率进一步下行。Q4银河M9和极氪9X迎来完整交付季度，新车持续发力，26年重点关注新能源出海，以及整合后的控费提效。
　　事件
　　公司发布25Q3财报，第三季度实现营收891.9亿元，同比+27%；核心净利润39.6亿元，环比+25%，归母净利润38.2亿元，同比+59%。
　　简评
　　销量再创季度新高，利润增速高于营收增速。
　　公司销量76.1万辆，同比+43%；其中燃油车迭代竞争力强化，银河销量突破百万辆：1）吉利银河销量32.7万辆，同比+170%，银河表现极为亮眼，成为最快到年销百万的新能源品牌，其中爆款车型星愿月销破5万；2）中国星销量21.9万辆，环比+2.4%，燃油车经典产品持续迭代焕新，实现逆势增长；3）领克销量8.7万辆，同比+25%；4）极氪销量5.3万辆，同比-4%，极氪9X稳居新势力豪华前列。
　　销量大幅增长推动公司营收增长到891.9亿元，同比+27%，净利润38.2亿元，同比+59%，高于营收增速。核心净利润（加回汇兑损失、减值）为39.6亿元，环比+25%。Q3单车营收11.7万元，单车盈利5200元，相比25H1提升500元。
　　Q3新车重点宣发下销售费用率提升，预计明年极氪整合后费用率进一步下行。
　　Q3公司销售/管理/研发费用率分别为6.0%/1.5%/4.9%，同比+1.2/-0.6/+0.3pcts；销售费用率增长，主要系Q3吉利重点发售4款新车+极氪9X预热所致；管理费用率下降，管理及研发团队仍在整合期，预计随极氪私有化完成，团队简并后有望进一步下行。
　　Q4新车持续发力，26年重点关注新能源出海，以及整合后的控费提效
　　Q4银河M9和极氪9X迎来完整交付季度，利润有望持续提升。新车方面，吉利银河推出了紧凑插混车型银河星耀6，还将推出MPV车型；中国星将推出第五代帝豪，燃油车重点强化智能化水平，围绕燃油车用户打造高品质车型；领克03及09改款；极氪多款改款车型，900V全面上车。
　　我们重点看好吉利汽车26年表现：1）新能源车出海量利双增。Q3新能源出口销量超3万辆，环比+66%，对应渗透率近3成。26年吉利海外五大区年销目标均10万以上，海外利润表现优秀，其中银河新能源车出口利润单车1万以上；2）极氪私有化后，通过整合控费提效进一步释放利润。目前吉利仍在整合领克&极氪品牌的前期，管理层认为年内协同效应释放仅25%，2026年极氪私有化后，有望看到吉利整合进程加速，通过管理、研发等条线的全面整合，预计期间费用率将明显下行，利润有望再上台阶。
　　盈利预测：单车盈利增长，26年出海及整合贡献利润。我们预测2025-2027年公司净利润178.32/207.84/233.32亿元，对应PE为9.5/8.1/7.3，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气不及预期、行业竞争格局恶化、出海战略进展不及预期。