事件:
　　吉利汽车2025年11月17日发布2025年三季报：2025Q3实现营收891.9亿元，同环比分别+27%/+15%；实现归母净利润38.2亿元，同环比分别+59%/+6%。
　　投资要点:
　　2025Q3销量规模向上，核心归母净利润持续高增。2025Q3公司实现营收891.9亿元，同环比分别+27%/+15%；实现归母净利润38.2亿元，同环比分别+59%/+6%；2025Q3调整后的核心归母净利润（扣非及还原汇兑影响等）达39.6亿元，同环比分别+19%/+25%，前三季度累计达到106.2亿元，同比+59%。我们判断主要由于规模效应、成本控制及GEA架构产品盈利性提升。2025Q3公司批发销量为76.1万辆，同环比分别+43%/+8%。公司2025Q3毛利率为16.6%，环比-0.5pct。费用率环比下降较为明显：2025Q3公司销售费用率、管理+研发费用率分别为6.0%/6.4%，环比分别-0.1pct/-0.6pct。
　　银河爆款接力，极氪领克高端化提速。公司于2025年7月1日将全年销量由271万辆上调至300万辆，截至10月底，公司已实现年内销量247.7万辆，达成率达82.6%。2025年1-10月吉利银河累计销量超100万辆，爆款产品层出：银河M9上市一个月交付总量突破1万辆；星愿2025Q3及2025年前三季度累计销量均位列全品类车型销量冠军；星耀8自2025年5月9日上市后累计销量成为中国插混B级轿车全品类第一。极氪领克高端化提速：极氪9X上市13分钟大定突破1万辆、极氪0092025Q3销量位列全品牌纯电MPV第三；领克900自2025年4月28日上市以来，5个月交付突破4万辆。我们预计重磅新品的加速上市将带动2025Q4销量持续提升，有望超额完成全年销量目标。
　　新能源出口全面提速，全球化布局持续深化。2025Q3公司出口11.2万辆，环比+19%，其中多地表现强势：泛欧地区出口超1.6万辆；拉美非地区出口超2.5万辆；亚太及东盟地区出口超2.9万辆。公司2025Q3新能源出口3.6万辆，环比+66%。我们判断公司海外竞争力较强，2026年有望实现出口的进一步增长。
　　盈利预测和投资评级
　　公司燃油基盘逆势向上，电动化、全球化、高端化三大核心增量预计进一步兑现。我们预计公司营业收入2025-2027年分别为3312、3971、4434亿元，同比分别为+38%、+20%、+12%。在三大核心增长驱动下，公司平台架构优势显现，规模效应有望带来公司整体盈利能力提高，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为170、184、202亿元，同比增速为2%、8%、10%；EPS为1.68、1.82、2.00元，对应当前股价的PE估值分别为9.2、8.5、7.7倍。随公司新能源产品不断推出，高端品牌销量稳步提高，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧；新车销量不及预期；海外（如俄罗斯）市场发展不及预期；地缘政治因素导致海外市场盈利不及预期；对海外市场需求把握不精准风险；汇率波动风险。