公司公布三季度业绩：25Q3实现收入892亿元，同环比+27%/+15%；归母净利润38亿元，同环比+59%/+6%。前三季度实现营收2395亿元，同比+26%，归母净利131亿元，同比-1%。公司三季度净利符合我们预期（Q3前瞻预计为35~40亿元）。展望Q4和26年，我们看好银河GEA平台新车周期（银河战舰等），关注全球加速布局，维持“买入”评级。
　　Q3销量76万创季度新高，季度费用率同环比改善
　　公司25Q3销售新车76万辆，同环比+43%/8%，季度销量创历史新高。25Q3公司毛利率为17%，同环比+1.0/-0.5pct。单车ASP和毛利分别为11.7/1.9万元，同比+4%/10%，环比+6%/3%，同环比提升主要系：①银河M9等高售价新车上市，车型结构同环比向好；②25Q3行业价格战趋缓；③GEA平台规模效应持续释放。费用端，25Q3销售费用率为6.0%，同/环比+0.4/-0.1pct；管理费用率为1.5%，同环比-1.0/-0.4 pct；研发费用率为4.9%，同环比-0.4/-0.2pct。费用端同环比改善，内部整合效果持续体现。
　　25Q3新能源占销售比达58%，26年重点关注海外拓展
　　25Q3公司继续加速新能源转型，新能源销量44万辆，环比+15%，销售占比环比+7pct至58%。其中银河、极氪、领克（含油车）品牌分别销售33/5/9万辆，同比+170%/-4%/+25%。尤其是银河品牌销量增速高，带动新能源品牌盈利性向好（GEA平台新车规模优势）。我们认为24年银河E5上市后，公司新能源快速起势，并在25年初步兑现转型成果（带动Q3规模效应和净利双增）。展望26年，我们认为公司除在国内继续补充新能源矩阵巩固优势外，或将重点拓展海外市场，通过收购雷诺巴西公司部分股权（26.4%）、建立马来西亚AHTV工厂、利用领克欧洲渠道等，配合新品出海，有望实现海外新能源高增长。
　　极氪9X和银河M9上市热销，26年高端化新品接力发力
　　Q3极氪9X、银河M9上市表现亮眼：极氪9X于9月29日上市，限时售价45.59-58.99万元，上市13分钟大定订单破1万，我们认为其在空间、900V高压架构性能及豪华配置等方面超越同级高端SUV。银河M9于9月17日上市，限时售价17.38-23.88万元，上市24小时大定破2.3万，首月交付超1万台。我们认为2款车型相较于公司原有产品矩阵实现价格段进一步上探，高毛利车型的稳定交付或带动公司盈利能力继续向上。展望26年，公司将继续发力高端化，如：银河战舰系列（科技硬核SUV）将推出，系全球首款可实现“全场景、全地形、全能量”主动切换的AI智能体。
　　盈利预测与估值
　　考虑到25年汇兑损益等影响非核心盈利，26-27年极氪9X放量及出海有望高增，我们上调25-27年归母净利润为178/192/240亿元（前值145/180/228亿元，上调23%/7%/5%，其中25年核心归母净利润预测仍为145亿元）。考虑到公司26年新车周期强势（银河品牌扩容）及新能源转型有望进入快速兑现期，切换到26年估值可更合理评估企业价值。采用可比公司估值法，可比公司26年为13x PE（前值25E 16x），我们给予公司26年13x PE（前值25E 19x）。目标价为27.07港币（前值29.83港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司产品发布、订单不及预期。