25Q3业绩
　　整体表现：2025Q3公司总收入录得1131亿元（yoy+22.3%），基本inline。毛利率达22.9%，同比提升2.5pct。经调整净利润录得113亿元（yoy+80.9%），超出BBG预期12.6%。
　　分业务来看：1）手机业务：收入录得460亿元（yoy-3.1%），略高于BBG预期0.27%，毛利率为11.1%；2）IoT业务：收入录得276亿元（yoy+5.6%），低于BBG预期1.85%，毛利率为23.9%；3）互联网业务：收入录得94亿元（yoy+10.8%），高于BBG预期2.19%，毛利率为76.9%；4）智能汽车等创新业务收入录得290亿元(yoy+199.2%)，高于BBG预期4.19%，毛利率达25.5%。
　　汽车业务：单季度首次实现盈利，毛利率承压
　　三季度汽车收入290亿元(yoy+199%)，Q3交付10.9万辆，超过BBG预期的10.2万辆。汽车业务首次实现单季度盈利，本季度经营利润为7亿元。利润端，由于SU7 ultra交付量减少，汽车毛利率由上季度的26.4%环比下降至25.5%。此外小米汽车于2025年10月24日宣布了一项新的购置税补贴政策，即2025年11月30日之前完成锁单，并于2026年内完成开票交付的车型，将享受最高1.5万元的购置税补贴，此项购置税补贴政策有可能对未来季度汽车业务毛利率有所扰动。
　　手机业务：高端化战略成效显著，受存储涨价影响毛利率环比下滑
　　1）Q3手机出货量4330万台（yoy+0.5%），连续21个季度稳居全球前三，市占率13.6%。中国大陆地区人民币4000-6000元价位段市占率达18.9%（同比+5.6pct）。小米17系列首月销量同比上一代增长近30%，且Pro系列占比超80%。2）本季度手机毛利率为11.1%，环比略有下降，主要受核心零部件价格上涨影响，存储涨价对手机毛利率影响可能持续到明年，但小米有望通过终端提价等方式缓和利润端压力。
　　AIoT：受国补退坡影响，收入增速收窄
　　三季度AIoT收入276亿元(yoy+5.6%)，低于BBG预期1.9%。受国补退坡影响，收入增速明显收窄，前三个季度增速分别为+52%/+59%/+45%。建议关注后续国补政策变化与小米AIoT海外拓展节奏。
　　投资建议
　　我们预计2025/2026/2027年公司收入4716/5975/6985亿元(2025-2027前值为4781/6182/7320亿元)，实现同比+28.9% /+26.7%/+16.9%；预计实现经调整净利润422/474/614亿元(2025-2027前值为411/593/724亿元)，实现同比+54.9%/+12.3%/+29.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　硬件业务原材料成本上升、竞争加剧、汽车业务产能不及预期。