核心观点
　　25Q3小米集团营收达1131亿元，连续4个季度超千亿，同比增长22.3%；经调整净利润113亿元，创历史新高，同比增长80.9%。
　　汽车当季交付破10万，首次实现单季度经营盈利。25Q3公司智能电动汽车及AI等创新业务收入290亿元（其中汽车收入283亿元），首次实现单季度经营盈利，本季度经营收益为7亿元。部分投资者担忧小米汽车业务未来的增长持续性。我们认为，小米产品创新及落地能力持续提升，汽车业务有望保持良好的增长势头。25Q3小米新车交付108796台，体现出色的产能提升能力。小米YU7位居10月国内SUV销量第一，充分展现小米YU7较强的消费者认可度。公司持续拓展销售服务网络，截至2025年9月30日，已在中国大陆地区119个城市开业了402家汽车销售门店。
　　小米17系列销量亮眼，高端市占率大幅提升。25Q3小米智能手机收入460亿元。25Q3智能机出货量4330万台，同比增长0.5%，连续9个季度同比增长。2025年9月公司推出小米17系列，推出首月销量同比上代增长约30%。公司高端化战略取得成效，小米17 Pro、小米17 Pro Max在小米17系列销量中占比超过80%。2025年第三季度，小米在中国大陆地区4000–6000元价位段的智能手机销量市占率达到18.9%，同比提升5.6个百分点。
　　研发人数创历史新高，持续提升创新能力。公司25Q3研发投入达91亿元，前三季度累计已投入235亿元，预计全年投入超300亿元。研发人员总数24871人，创历史新高。公司推出Xiaomi MiMo-Audio语音开源大模型，实现对语言、多模态、语音全系列模型矩阵的完整战略布局。智能家居未来探索方案Xiaomi Miloco开源，在行业率先探索大模型驱动全屋智能生活，重构家庭智能生活交互。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司25-27年每股收益分别为1.69/1.76/2.38元（原预测为1.63/2.06/2.60元，主要调整了营业收入及毛利率）。根据可比公司26年29倍PE估值，对应目标价为55.86港币（人民币港币汇率采用1：1.096），维持买入评级。
　　风险提示
　　手机销量不及预期，汽车业务不及预期，AI落地不及预期，按公允价值计入损益的金融工具公允价值下滑