公司发布2026财年中期业绩公告及近期经营数据：FY26H1收入同比-1.1%，归母净利润同比+0.1%，同时宣派中期股息每股0.22港元，派息率85.7%。10月1日-11月18日终端增长强劲，内地同店+38.8%，其中定价首饰+93.9%、计价黄金首饰+23.0%。由于年内金价延续快速上涨，我们预计公司下半年将受益于金价利好，因此上调盈利预测，预计FY2026-FY2028净利润规模分别为87.07亿港币、98.04亿港币、108.64亿港币，当前市值对应FY26PE为17.5X，维持“强烈推荐”评级。
　　公司发布2026财年中期业绩公告。FY26H1（截至2025年9月30日止六个月）收入389.9亿港元，同比-1.1%；经营溢利68.2亿港元，同比+0.7%；归母净利润25.3亿港元，同比+0.1%。公司宣派中期股息每股0.22港元，派息率85.7%。
　　收入拆分来看,（1）分地区：FY26H1中国内地收入321.9亿港元，同比-2.5%；中国香港、澳门及其他市场收入67.9亿港元，同比+6.5%。同店销售方面，FY26H1中国内地直营同店+2.6%，加盟店同店+4.8%；中国香港及澳门同店+4.4%，其中香港同店+1.8%、澳门同店+13.7%。（2）分产品：FY26H1定价首饰收入同比+9.3%，计价黄金首饰收入同比-3.8%。
　　聚焦门店质量提升，门店网络持续优化。截至FY26 H1末，周大福珠宝于内地共有5663家零售点，期内净关闭611家；中国香港及澳门零售点维持88家。公司积极推进门店优化策略，主动关闭表现欠佳的门店，同时策略性地在高端购物中心及核心地段开设新形象店，截至期末公司共开设8家新形象店，其门店生产力持续高于同区平均水平。
　　产品结构及以及渠道结构均呈现升级趋势。（1）从产品结构看：FY26H1定价首饰收入占比29.6%（不含珠宝贸易以及加盟商的服务收入），较FY25H1的26.9%有明显提升。其中高毛利率的定价类黄金首饰传福、传喜、故宫的销售额达到了34亿港币，收入占比达8.7%。（2）从渠道结构看：受关闭下沉市场低效门店，同时升级一二线市场门店&开设高端店铺的影响，中国内地周大福珠宝业务在一二线市场零售值占比从FY25的55.3%提升至FY26的64.7%。其中一线城市零售值同比增长8.7%，零售值占比提升5pct至17.4%。二线、三线、三线、四线及以下的零售值同比下滑1.8%、6.2%、4.8%，零售值占比分别为47.3%（提升4.4pct）、18.5%（下降3.4pct）、16.9%（下降5.9%）。
　　毛利率受益于产品结构改善，费用控制效果显著。FY26H1公司毛利率为30.5%，同比-0.9pct，主要系金价上涨利好同比去年略有下降、单产品类别利润率下降等，产品结构优化对利润率有所利好。费用方面，得益于有效的门店优化及严谨的成本管理，SG&A比率同比下降1.2pct至14.0%。FY26H1经营利润率达17.5%，同比+0.3pct，创近五年新高。由于金价波动，期内黄金借贷合约重估产生亏损31.4亿港元，综合影响下，FY26H1公司净利率为6.6%，同比+0.1pct。
　　公司同时发布2025年10月1日至11月18日主要经营数据，零售额及同店销售增长强劲。2025年10月1日至11月18日整体零售值增长+33.9%，其中内地+35.1%、港澳及其他市场+26.5%。同店来看，内地同店+38.8%，其中定价首饰+93.9%、计价黄金首饰+23.0%；港澳同店+18.3%，其中定价首饰+13.1%、计价黄金首饰+28.0%。
　　盈利预测与投资建议。由于年内金价延续快速上涨，我们预计公司下半年将明显受益于金价利好，利润率有所提升，因此上调盈利预测。预计公司FY2026-FY2028收入规模分别为940.01亿港币、988.00亿港币、1047.48亿港币，同比+5%、+5%、+5%。净利润规模分别为87.07亿港币、98.04亿港币、108.64亿港币。当前市值对应FY26PE为17.5X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：金价波动风险，闭店数量过多的风险，行业需求持续疲软的风险。