事件：周大福发布FY2026Q2经营情况公告，根据公司披露Q2集团RSV同比增长4.1%，整体表现符合预期。
　　内地：线下同店增速转正+电商快速增长，FY2026Q1内地RSV同比增长3%。
　　线下业务：Q2同店销售增速转正，同店销量降幅收窄。根据公司披露FY2026Q2内地直营同店销售同比增长7.6%（珠宝镶嵌、铂金及K金首饰销售同比增长7.2%，黄金首饰及产品同店销售增长10.6%）。我们判断线下同店的改善主要受益于以下方面：
　　1）金价大幅上涨直接带动金饰售价走高。截至9月30日末上海黄金交易所AU9999收盘价对比2024年同期上涨46%，综合考虑产品结构的优化后Q2内地黄金首饰及产品的平均售价同比上升23%。
　　2）剔除价格因素后，内地同店销量同比下降8.6%，降幅对比Q1也有收窄。我们判断同店销量的收窄主要系公司加大产品推新力度，周大福传喜自4月推出后市场反应热烈，同时原有的周大福传福系列产品也不断丰富，期内公司定价黄金产品零售额同比大幅增长43.7%（剔除价格因素后销量预计也有显著增长），同时随着翡翠的流行，公司推出“天圆地方”系列，丰富珠宝镶嵌类首饰。此外渠道端公司持续削减低效店铺（Q2内地净关店300家至5663家周大福珠宝店），随着低效店铺的出清，或也有助于留存店铺吸纳原店铺客流。
　　电商业务：电商销售保持强劲增长势头。期内周大福内地电商业务销售额同比增长28.1%，占公司内地销售额/销量的比重分别为6.7%/15.5%，公司加大IP合作产品的打造力度，同时积极同消费者进行全方位线上互动，推动电商业务规模扩张。
　　港澳及其他地区：FY2026Q2港澳及其他地区RSV增长11.4%，港澳地区同店增长6.2%，澳门区域表现优异。受益于金价的上涨，港澳地区同店销售增速也有提升，其中香港地区同店销售增长3.2%，澳门地区同店销售增长17.3%，澳门延续快速增长态势。
　　我们预计公司FY2026营收增长3%，归母净利润增长32%。全年来看受益于产品结构的优化，公司终端改善态势有望持续，当前我们预计公司全年营收增长3%左右。业绩层面来看，综合考虑产品结构的优化以及金价上涨的因素，我们预计公司FY2026归母净利润同比增长32%至78亿港元。
　　盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化设计，同时重视消费者触达，我们预计公司FY2026-2028归母净利润为78.06/88.30/98.78亿港元，对应FY2026 PE为21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。