本报告导读：
　　中国内地同店降幅收窄，高毛利率定价黄金产品占比提升。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。维持预测2026-2028财年归母净利润为87.98/95.80/104.31亿港元，参考可比公司估值，给予2026财年18倍PE，目标价16.02港元，维持“增持”评级。
　　业绩简述：公司发布2025年4-6月主要经营数据，FY2026Q1单季度零售值同比下降1.9%，其中：中国内地零售值同比下降3.3%，中国港澳地区及其他市场同比增长7.8%。
　　同店销售持续改善，高毛利的定价黄金占比提升。FY2026Q1中国内地直营门店同店销售同比-3.3%（FY2025Q4为-13.2%），加盟门店同店销售同比持平（FY2025Q4为-8.7%）；中国港澳地区同店销售同比+2.2%（FY2025Q4为-22.5%），其中中国香港地区同店销售同比+0.2%，中国澳门地区同店销售同比+9.5%。同店改善主要由于定价产品的持续增长及低基数效应。分品类看，FY2026Q1中国内地珠宝镶嵌同店销售同比-2.2%，黄金首饰同店销售同比-1.4%；中国港澳地区珠宝镶嵌同店销售同比+3.3%，黄金首饰同店销售同比+6.6%。中国内地FY2026Q1珠宝镶嵌类零售值同比+0.5%，零售值贡献18.8%/同比+0.7pct；黄金首饰及产品零售值同比-3.6%，零售值贡献76.7%/同比-0.2pct。在标志性系列的带动下，FY2026Q1中国内地定价黄金产品零售值同比增长20.8%，定价产品占黄金首饰及产品零售值的比例由去年同期的15.8%上升至FY2026Q1的19.8%。
　　线上增长强劲，线下门店仍在调整。FY2026Q1中国内地线上零售值同比+27.0%，对中国内地零售值贡献为7.6%，对销量贡献为16.9%，主要受益于IP联名合作及618购物节的强劲需求。FY2026Q1周大福珠宝门店数净减少310家（FY2025Q4净减少397家），其中中国内地净减少311家，中国港澳地区净增加1家，关店数量环比减少。
　　风险提示：金价波动影响销量、同店恢复不及预期等。