事项：
　　公司发布2025年7-9月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比增长4.1%，较4-6月1.9%的降幅实现转正增长。其中内地市场零售值同比增长3%，中国香港、中国澳门及其他市场同比增长11.4%。
　　国信零售观点：1）同店销售方面，公司该季度实现全面转正。内地市场周大福珠宝直营店同店销售增长7.6%（剔除钟表业务后增长9.9%），加盟店同店销售增长8.6%。中国香港、中国澳门及其他市场同店销售增长6.2%。其中香港增长3.2%，澳门增长17.3%。
　　2）产品销售结构方面，毛利率较高的定价产品继续实现较强增长表现，内地市场定价黄金产品零售值同比增长43.7%。同时珠宝镶嵌、铂金及K金首饰实现10%的正增长，其中翡翠更是取得翻倍的增长。3）门店方面，公司继续贯彻强化单店效益的规划，季度内对低效门店进行调整，净关店296家，期末门店总数6041家。同时进一步强化新形象门店建设，季内在北京新开1家，新形象店总数达到8家。
　　总体上看，在“保值+时尚”双需求刺激珠宝首饰消费的行业机遇下，公司凭借产品研发和设计优势、渠道店效的提升以及品牌力重塑，取得了全面转正的同店销售表现。展望后续看，我们认为黄金饰品行业受益于保值增值需求、年轻化悦己消费的崛起，有望实现稳步增长。公司层面进一步投入研发及设计，加强高毛利定价产品的布局；渠道端优化门店结构及以新形象门店以提振单店销售，实现持续的业绩增长。
　　考虑今年以来金价上行有助于提升公司毛利率，且后续在全球避险情绪下金价仍有望维持中长期增长。我们上调公司2026-2028财年归母净利润至77.85/87.11/95.43亿港元（前值分别为74.25/84.14/93.28亿港元），对应PE分别为20.9/18.7/17.1倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　终端消费复苏不及预期、门店拓展不及预期、加盟商经营管理不善、金价大幅波动、新品推广不及预期.