事件：周大福发布FY26Q2（25/7-25/9）主要经营数据，延续改善趋势。
　　中国内地流水&同店均转正，定价产品延续优异表现：FY26Q2内地GMV+3.0%，其中内地直营、加盟同店分别+7.6%、+8.6%，整体延续改善全面转正。按产品分，黄金首饰、镶嵌GMV同比+2.3%、+10.0%，其中定价产品销售额同比40%+，占比+5.1pct至29.9%。分月份看，7、8、9月延续持续改善趋势，9月并未因金价上涨导致终端过多波动。直营同店按量价拆分看，金价/金饰ASP/销量分别同比+39%/+23%/-23%。
　　港澳市场零售值增长11.4%：FY26Q2港澳市场GMV同比增长11.4%，同店增长6.2%，其中香港+3.2%、澳门+17.3%。澳门延续亮眼表现主因去年低基数叠加澳门近期演唱会等活动带动旅游复苏。
　　FY26Q2渠道继续较大比例优化，预计H2净关将低于H1：中国内地周大福珠宝店渠道优化加速，本季度净关299家，与上一季度基本接近，符合此前指引。管理层预计FY26H2关店相对H1略有减少，预计全年净关率与去年接近，FY27关店将减少。
　　10月以来金价继续上涨，管理层维持FY26指引：10月金价进一步上涨，但公司国庆以来表现基本延续FY26Q2改善趋势，全产品线均表现不错；同时10月内会完成定价黄金产品提价，但会平衡毛利率与动销关系。金价对报表影响看，短期上涨会抑制终端动销（但本轮观望情绪弱于去年）；同时利润端会利好gpm，但会对应产生黄金借贷损失（当下对冲比列和3月末差不多），预计二者在利润角度实现平衡。
　　看好行业复苏下龙头价值。金价持续上涨叠加黄金工艺水平提升，消费者对黄金饰品依旧喜爱但呈现出高端化/轻量化/差异化等不同趋势，倒逼行业由此前的渠道驱动增长转为品牌/产品驱动增长模式。在今年行业呈恢复性趋势背景下，公司作为行业龙头，战略转型调整动作积极且有效，经营数据持续兑现，坚定看好行业复苏下的龙头价值。考虑到本轮金价再次急涨冲高，但9、10月动销依然延续改善趋势，毛利率提升&黄金借贷在利润层面实现平衡，预计FY26、27归母净利润为84、93亿港元，同比+42%、+11%，对应FY26/27 PE约19.4x、17.5x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：消费环境持续疲软；金价短期剧烈波动；行业竞争加剧