展望2026年，股债双牛依旧可期，权益的想象空间更大，但债市不能轻易看空，我们认为2026年10年国债利率区间是1.45~1.85%。从宏观逻辑出发，第一，经济K型复苏，权益交易的是K型的上半边，利率跟随的是K型的下半段。第二，大国央行需要提升内部资产的占比，因此央行增持是股债双牛的最大“底气”。第三，逆周期调节与审慎管理并重，利率的上限比下限更清晰。从比价效应考虑，债市利率向下的可能性更高。
　　基本面：强预期兑现需要诸多条件。2026年实际GDP增速目标大概率维持5%左右，相较于线性外推增速约4.6%，实现目标需克服较大困难。对于通胀，我们认为核心通胀已经见顶，预计2026年CPI同比0.4%，年度PPI同比-0.5%。综合来看，预计2026年GDP平减指数约0.13%，名义GDP增速约4.7%。当下市场预期过于乐观，需要谨防2023年复现的可能性。
　　广义财政需要予以多少支持？4.6%的实际GDP增速，需要广义财政持续加力，政府债净融资约15.5万亿元。具体来看，一般预算赤字率4%，特别国债2万亿元，新增专项债5万亿元，特殊再融资债2万亿元，再盘活5千亿元的限额空间。此外还需要有政策性金融工具做配合。货币政策继续降息，流动性环境比今年乐观。央行降准降息有一个大前提，就是稳预期，我们认为全年2次降息，一次在年初，一次择机；降准也可能是1-2次。流动性方面，社融增速依旧是资金面的内生相关变量，我们认为明年的DR001运行区间可以在[OMO-20bp,OMO+25bp]。其他政策：第一，地产方面，货币化政策、以及自上而下的强力兜底举措；第二是实现地方政府财政功能性恢复，短期看需要更大力度的中央政府转移支付，甚至创设新的金融工具。
　　机构行为博弈是重点。2026年需要关注的机构还是券商，边际变化是理财。股债跷跷板是短期扰动，居民存款入市的体量和节奏不可高估。股债跷跷板不可持续，从资金角度，可以理解为中低风险偏好的投资者入市速度很缓慢。
　　信用性价比依旧较高。票息仍然是最大的确定性，叠加利率下移，信用债资本利得空间依旧可观，2026年综合表现可能不逊于利率债。二永债、超长信用债仍值得波段博弈。对于转债，我们认为2026年可以更加积极。第一，股市上涨，是转债最大的基本盘；第二，资产荒逻辑可能深化，转债“化债”策略可以持续关注；第三，三季度以来基金持仓占转债市值比重持续走高，目前已经在40%左右，明年可能有基金抱团行情。
　　风险提示：历史规律未必代表未来、宏观环境超预期、货币政策超预期