供给端：矿端持续紧缺，TC继续低位下滑。截至11月21日，国内铜精矿港口库存59.6万吨，周环比12.45%，同比-37.59%。截至11月21日，铜精矿现货粗炼费为-42.15美元/吨，铜精矿现货TC持续处于历史低位。10月，国内南方粗铜加工费1000元/吨，进口CIF粗铜加工费90美元/吨，粗铜加工费小幅反弹。国内电解铜产量继续下滑。10月SMM电解铜产量109.16万吨，同比增加9.63%，环比减少4.31%。根据国家统计局，10月我国精炼铜（电解铜）产量为120.4万吨，同比增加8.9%。仍有部分企业10月开始检修且持续时间较长，影响持续11月、12月，预计11月电解铜产量环比继续下滑。
　　需求端：铜价高位回调，精铜杆周度开工率环比回升。截至11月20日，国内主要精铜杆企业周度开工率为70.07%，环比上涨3.2个百分点。周初铜价回调带动下游采购情绪回暖，整体订单水平稳步回升。10月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为64.97%、84.22%、43.48%。10月铜价快速走高，抑制了下游制造企业的采购积极性，终端需求未能按预期释放，铜板带企业整体开工率表现疲软。动力端新能源汽车销售持续向好，传统旺季之下需求延续高增长态势；储能端部分企业仍处于产能爬坡阶段，持续释放新增产量，铜箔企业开工率迎来连续6个月的攀升。铜价走高对需求存在压制，需求复苏乏力，黄铜棒开工承压回落。
　　库存：国内铜社库小幅去库，伦铜、纽铜累库。截至11月21日，上海期货交易所铜库存11.06吨，周环比1.09%。截止11月13日，国内铜社会库存19.45万吨，周环比-3.28%，铜价回落下游采购带动去库。截至11月21日，LME铜库存15.50万吨，周环比14.22%，LME铜转为累库。COMEX铜库存40.29短吨，周环比5.66%，库存继续增加。
　　策略建议：宏观方面，美联储后续利率政策内部意见分歧下，12月降息前景不明。基本面上，近期市场消费有所好转，市场交易较10月整体有所提升，社会库存近期有所回落。近期市场目光开始向矿长单谈判聚焦，另外自由港麦克莫兰计划于2026年二季度恢复印尼Grasberg矿区大规模生产，目前已重启两座未受灾害影响的地下矿山，这有望缓解矿端供应。铜长期需求前景依然乐观，人工智能、AI算力、绿色能源等行业发展对铜消耗存在高预期，铜价上涨潜力依然较大，但短期需警惕高铜价对消费的抑制作用以及美联储政策预期变化带来的压力。短期内铜价高位运行的状态不改，建议观望或轻仓区间交易。