期现端：截至11月21日，全国现货价格11.54元/公斤，较上周跌0.08元/公斤；河南猪价11.57元/公斤，较上周跌0.36元/公斤；生猪2501收至11350元/吨，较上周跌425元/吨；01合约基差220元/吨，较上周涨65元/吨。周度生猪价格先抑后扬，偏弱震荡，周初二育进场减弱，集团增量出栏，而屠宰需求增量有限，现货偏弱调整。周中后期，气温持续下降，西南地区腌腊需求零星展开，屠宰量增加，养殖端低价惜售，价格止跌窄幅上涨；期货主力01创新低，贴水扩大，基差小涨；周末现货窄幅波动。
　　供应端：官方2025年9月能繁母猪存栏数据缓慢下降，在政策调控降能繁背景下，部分头部企业带动减产，以及仔猪价格跌破成本，自繁自养利润转亏，10月母猪淘汰增加，农业农村部在周末会议上公布10月末存栏量“重新回到4000万头以下”，产能去化有所加速，但仍在正常保有量3900万之上，叠加生产性能提升，在疫情相对平稳情况下，往后推10个月对应明年上半年之前生猪出栏压力仍大，明年8月后供应边际减少；根据仔猪和中大猪存栏数据，四季度生猪供应增幅有限，仍处于高位。咨询机构数据显示11月规模企业生猪出栏计划环比下降。周度肥标价差走缩，散户、集团出栏加快，小猪、大猪出栏占比增加；出栏均重继续增长；钢联11月重点省份企业计划出栏量环比增3.82%、涌益11月规模企业计划出栏量环比减少3.27%；截至11月20日，涌益样本平均二育栏舍利用率较上期下跌4%至51%；截至11月20日钢联出栏完成率65.67%，截至11月10日涌益出栏完成率32.08%；截至11月21日当周，肥标平均价差0.64元，较上周跌0.09元；截至11月20日，全国生猪周度出栏均重128.81公斤，较上周上涨0.33公斤，其中集团猪场出栏均重124.46公斤，较上周涨0.28公斤，散户出栏均重144.34公斤，较上周上涨0.55公斤；2025年11月1-10日二次育肥销量占比为0.96%，较上期减少1.16%；截至11月21日，生猪仓单0手，较上周减少90手。
　　需求端：周度屠宰开工率和屠宰量先增后降再回升，整体小增。周初生猪供应宽松，猪价偏弱，屠企采购略增，随着猪价低位反弹后，居民采购量平平，屠企宰量回落，之后气温下降，西南地区腌腊需求零星展开，宰量再度增加；周度鲜销率较上周有所下降，存在被动入库情况，冻品库容率小幅增加。目前气温逐步下降，关注降温后需求提升以及腌腊消费增量，不过，冻品库存持续增加，未来冻品出库会形成供应压制。截至11月21日，周度日均屠宰开工率较上周增加0.05%至33.95%；周度日均屠宰140499头，较上周增加190.8头；周度鲜销率为85.42%，较上周跌0.09%；屠宰加工利润5.9元/头，较上周增加4.9元/头；冻品库容率20.22%，较上周增0.11%。
　　成本端：周度仔猪价格小幅上涨、二元能繁母猪价格稳定，自繁自养、外购仔猪利润亏损扩大，自繁自养5个月出栏肥猪成本较上周小跌。截至11月21日，全国7公斤断奶仔猪均价为210元/头，较上周涨0.95元/头；自繁自养养殖利润-81.35元/头，较上周跌17.42元/头，外购仔猪养殖利润-164.92元/头，较上周跌43.13元/头；截至11月20日当周，50公斤二元能繁母猪价格1548元/头，较上周稳定；母猪5000-10000头自繁自养5个月出栏肥猪成本12.03元/公斤，较上周跌0.05元/公斤；截至11月14日当周，全国猪粮比5.5：1。前期在反内卷背景下，行业会议要求降产能、降体重、减少二次育肥，9月16日再度召开生猪产能调控大会，要求前25大企业1月底之前去化100万头能繁。前期猪粮比跌破预警值，国家公布开展猪肉收储轮储，目前猪粮比仍在预警线之下，11月24日放储2500吨，11月25日收储3200吨，11月26日放储6500吨，11月27日收储4000吨，关注国家政策。
　　周度小结：11月规模企业出栏环比略降，不过月度销售进度偏慢，以及均重持续增加，前期二次育肥面临出栏压力，短期供应压力仍存。而需求虽然降温后有所提升，以及腌腊备货展开，但整体增量不明显，短期猪价窄幅整理，关注二次育肥、集团企业出栏节奏、需求情况。中长期，9月官方能繁母猪存栏量小降，10月在政策调控和养殖利润亏损背景下，产能去化有所加速，但仍在正常保有量3900万之上，叠加生产性能提升，在疫情相对平稳下，明年上半年之前供应维持高位，年前养殖端集中出栏出压力仍存，以及冻品库存出库，旺季价格难言乐观，明年上半年淡季价格继续承压，明年下半年价格因产能去化预期相对偏强，不过行业继续降本，高度谨慎，关注产能去化情况。
　　策略建议：近月虽有腌腊旺季预期支撑，但供应后移压制高度，淡季合约价格仍承压，盘面低位波动，空单逐步止盈，待反弹偏空，多05空03套利暂时出局；远月产能去化有所加速，但仍在均衡水平之上，谨慎抄底。
　　风险提示：生猪疫情、规模场散户出栏情况、需求表现、二次育肥和冻品节奏、政策