豆粕：买船推进加快，价格高位回落
　　◆期现端：截止11月21日，华东现货报价2970元/吨，周度下跌50元/吨；M2601合约收盘至3012元/吨，周度下跌80元/吨；基差报价01-40元/吨，基差上涨30元/吨。周度美豆高位回落，短期美豆无利多支撑叠加南美播种生长顺利，美豆上方承压；巴西升贴水报价走弱，国内进口压榨利润改善，油厂买船加快，打压连盘价格表现。
　　◆供应端：USDA11月供需报告下调美豆至53美分/蒲，单产高于市场预期；结转库存下调至2.9亿蒲，低于9月预估的3亿蒲，美豆整体供需收紧，但程度有限；截至11月15日，巴西大豆播种率为69.0%，上周为58.4%，去年同期为73.8%，五年均值为67.2%。未来两周巴西主产区降水改善，利于大豆播种的推进；截至11月19日，阿根廷新作大豆播种进度24.6%，低于去年同期35.8%。国内来看，11月国内大豆到港量正常，国内油厂积极采买12-1月船期，增加国内供应，大豆供给边际改善。
　　◆需求端：2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，支撑饲料需求，饲料需求量同比增幅在7%以上。配方来看，受豆粕性价比提升以及豆粕价格偏低影响，豆粕添加比例同比提高，部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点。高存栏以及高性价比下支撑豆粕需求，预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上，对应月度大豆压榨量900万吨以上。大豆豆粕库存方面，截至最新，全国油厂大豆库存下滑至747.71万吨，较上周减少14.24万吨减幅1.87%，同比去年增加217.11万吨，增幅40.92%；全国油厂豆粕库存微降至99.29万吨，较前一周减少0.57万吨，减幅0.57%，同比去年增加21.43万吨，增幅27.52%。
　　◆成本端：25/26年度美豆单产下调，种植成本上调至1150美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在1000美分/蒲附近；但美豆库销比低位，美豆底部支撑较强；中美贸易改善预期下，巴西升贴水走弱，美豆升贴水走强，截至最新报价为巴西报价215美分/蒲、人民币汇率7.1、油粕比2.7计算出国内豆粕成本价格为3185元/吨。
　　◆行情小结：美豆暂无利多支撑叠加南美播种生长积极，丰产预期下打压美豆盘面，预计美豆偏弱震荡为主；升贴水来看，供应压力下升贴水报价偏弱；国内买船加快后市场重回供需定价逻辑，M2601合约承压回落，价格短期偏弱运行，后期关注国内买船情况及中储粮大豆拍卖情况。
　　◆风险提示：贸易政策、南美天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。