核心观点
　　海外缺电逻辑的交易在铜铝等板块演绎，缺电映射到铜是远期的消费推升，映射到铝则是潜在的供应干扰，都是未来更长期的利好，短期并不会有实质性改变。因此当价格远脱离现实基本面时，出现了当前的价格回调修正。由于远期供需格局良好，回调企稳是布局仓位的好机会，目前重点关注的12月美联储的议息动向以及消费的承接能力。
　　行业动态信息
　　工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-0.6%、-1.8%、-3.7%、-0.7%、0.3%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。
　　聚焦12月美联储议息，捕捉周期拐点机会
　　（1）铜：聚焦12月美联储议息动态，捕捉铜价拐点。自10月29日因全球供应紧张的担忧触及11200美元/吨的历史高位以来，铜价震荡回落3%，远期AI带动电力消费增长未能兑现在即期，缺乏新的驱动是短期铜价回落的原因。全球铜显性库存增加至78万吨，环比增加4.7万吨，较去年同期增加24万吨，折射出高铜价对消费的部分抑制。鉴于铜矿增量有限，电力消费前景良好，全球铜供需出现缺口且随时间推移缺口呈扩大之势，支撑铜价重心上移。目前铜已经完成对Grasberg、Teck供应干扰的计价，疲弱的消费主导铜价短期回落；另外，据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为71%，但若12月降息，流动性助力铜价或能重拾升势，若维持利率不变，铜价大概率会下破8.5w去到8.3w，给到加仓权益非常好的机会。权益端，铜相关标的计量2025年8w铜价15~16倍PE，2026年8.5w铜价12~13倍，建议在沪铜波动率下降至低位时积极介入铜标的布局。
　　（2）铝：供应担忧情绪退潮，价格回踩创造入局良机。当关于远期缺电的担忧情绪逐渐消散，铝价冲高22000元/吨后回落，铝价回踩刺激出下游买盘，库存小幅去化，夯实21000元/吨关口的支撑力度。市场关于电解铝行业缺电的担忧，主要是因为世纪铝业电气设备故障影响20万吨产能及south32莫桑比克铝厂电力合同到期50万吨产能计划停产，力拓在澳大利亚的50万吨电解铝产能2028年底电力合同到期面临停产威胁的消息相继传出，美国目前在运行产能接近70万吨，如果AI抢电挤出美国这些产能，足以打破市场的供需平衡。在不考虑AI缺电导致关停存量电解铝的基础上，2026-2028年全球电解铝处于供需平衡状态，但是这种平衡建立在中国满产甚至是超产，海外新增电解铝项目如期释放，欧美存量电解铝不被关停的基础之上，换而言之，平衡是建立在非常紧绷的供应之上的。如遇供应扰动、消费脉冲，供需天平极易向缺口倾斜，价格获得向上弹性。基于权益铝标的PE水平仍处9~10倍的低位，建议积极参与铝板块的投资
　　风险分析
　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利