近期市场下调了美联储12月降息的概率，短期流动性担忧起，国内外股票、商品均有所回落。不过随着周五美联储官员偏鸽发言，市场恐慌情绪有所缓解。我们认为短期市场分歧不改中长期降息周期，持续看好金银铜铝稀土锡锑钴钽铀等金属，价格仍有上涨空间。
　　贵金属
　　金银：本周COMEX金银分别收于4062.8、49.7美元/盎司,环比分别-0.61%、-1.84%。美国公布9月新增非农就业人数11.9万人高于市场预期，但下修了7、8月新增就业人数3.3万人，失业率升至4.4%为近4年来最高水平。部分美联储官员如达拉斯联储主席洛根等预期12月不再降息，市场降息预期有所回落。考虑到前期美国政府停摆对就业的负面影响，预计降息进程难以停止，央行和etf资金积极增持驱动延续，持续看好金价中长期上涨趋势。伦敦白银库存紧张，现货紧张对价格仍有支撑，白银短期价格波动加剧，持续看好中长期价格弹性。
　　建议关注：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等。
　　工业金属：
　　铜：本周LME铜收报10778美元/吨，环比上周+0.11%，沪铜收报85650元/吨，环比上周-1.54%。据SMM，供给端，年度长单谈判临近，本周铜精矿TC指数为-42.32美元/干吨维持低位，自由港宣布计划于2026Q2起恢复Grasberg矿区生产。需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为70.07%、65.68%，分别环比+3.2pct、+1.32pct。下游对当前铜价接受度有所提升，线缆企业逢低补库。库存端，截至11月21日，铜社会库存19.45万吨，环比上周-0.14万吨。LME铜库存15.50万吨，环比+14%，COMEX库存36.15万吨，环比+4.5%。短期在美联储降息预期波动影响下铜震荡调整，后续持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性。
　　建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。
　　铝：本周LME铝收报2808.0美元/吨，较上周五+0.07%，沪铝收报21300.0元/吨，较上周五-2.65%。周内宏观面，美联储货币政策产生分歧，海外宏观偏向谨慎。基本面，供应端，国内电解铝运行产能持稳运行，铝水比例小幅回落至77.05%；需求方面，周初中原部分地区环保管控结束叠加铝价下跌，在下游加工材厂提产的背景下，现货升水有所收窄，周内铝社会库存阶段性去库。成本端，截止11月21日国内电解铝行业平均利润在5489元/吨附近，周度环比收缩330元/吨。库存方面，据SMM统计显示，截止11月20日，中国电解铝社会库存为62.1万吨，较本周一去库2.5万吨。本周LME库存54.8万吨，较上周五-0.79%，SHFE库存6.9万吨，较上周五+7.01%。
　　建议关注：南山铝业、电投能源、神火股份、天山铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、云铝股份、中国铝业等。
　　锡：截止11月21日，沪锡主力合约290740元/吨，环比-0.60%。供应端，缅甸锡矿复产和出口进度依然缓慢，难以有效弥补当前的供应缺口。短期锡矿供给刚性，需求平稳，锡价预计区间震荡。短期因12月美联储降息概率下调，若锡价有超跌机会，可逢低布局。三地（苏州、上海、广东）社会库存总量7654吨，环比+2.8%。
　　建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡等。
　　战略金属
　　稀土：截止11月21日，氧化镨钕、氧化铽报价分别为54.7、656.5万元，环比分别+0.6%、-0.4%，现货处于窄幅震荡。目前下游刚需补库为主，静待行业政策边际变化。我们预计春节前出口需求或加速恢复，下游磁材厂采购意愿或加大。未来可能的涨价逻辑：出口恢复→补库需求释放→价格修复→白名单政策接力→进入慢牛节奏。受产业结构的影响，我们预计稀土是慢牛节奏。
　　建议关注：华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色、金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等。
　　钴：电钴价格本周价格在39.5万元/吨附近，价格维持震荡。刚果金出口审批仍未完成，钴中间品原料可流通货源持续偏紧，市场延续“有价无市”格局。电钴需求出现边际改善，市场成交回暖。硫酸钴冶炼厂挺价意愿强烈，下游厂商对高价位新货接货意愿有所增强。四氧化三钴终端消费电子领域需求平稳，采购需求稳定释放。刚果金出口禁令于10月16日结束，之后实行出口配额制。中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行。
　　建议关注：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等。
　　风险提示：宏观政策扰动，原材料价格扰动，需求不及预期等。