本报告导读：
　　美联储对12月降息的态度摇摆不定，叠加市场对美国AI叙事的态度有所转变，基本金属价格震荡。能源金属基本面偏强，价格震荡走高。
　　投资要点：
　　贵金属：风险资产波动、央行减少黄金储存影响市场心态。美联储FOMC会议纪要对经济形势的评估喜忧参半，叠加美联储理事的鹰、鸽均存的发声，12月降息预期反复波动主导市场。而日本的经济刺激政策预期抬升日本国债收益率，全球流动性趋紧，叠加美股波动较大、俄罗斯和菲律宾减持黄金影响交易者心态，贵金属窄幅震荡。相关标的：赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金。镨钕系价格小幅冲高后回落，基本面无明显变化；镝铽价格窄幅震荡，成交偏冷清。11月21日氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为54.9、148.5、657万元/吨，环比升0.35、降2.5、降1.0万元/吨，整体来看，镨钕系产品价格小幅冲高后重新回落，供需格局无明显变化；镝铽价格窄幅震荡，市场询盘活跃度较低。
　　铜：降息预期反复，铜价震荡运行。周内受美国9月非农就业人数、失业率数据发布，但推迟10月经济数据发布时间，以及美联储官员的表态影响，市场对美联储12月降息预期反复，铜价承压震荡。但中长期看，海内外流动性逐步宽松的趋势不变，且AI数据中心，电网端等对铜的潜在需求较大，铜矿供需矛盾仍存，铜价中枢将持续上移。相关标的：铜陵有色、紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业等。
　　铝：宏观面预期有波动，铝价高位震荡。11月21日当周SHFE铝涨0.99%至21840元/吨、LME铝涨0.37%至2858.5美元/吨。宏观氛围偏弱，美国劳工部公布政府开门后首次非农就业报告，数据反馈高于前值，削弱了美联储12月降息可能性，铝价有所承压。基本面来看，国内方面电解铝供应持稳，市场对海外供应收紧仍有预期。氧化铝市场供应过剩格局未改，价格虽延续下行，但跌势有所放缓。需求方面，11月21日当周龙头企业周度开工率持稳于62%，库存先升后降，维持偏低运行。推荐：中国铝业、中国宏桥、云铝股份、天山铝业、神火股份。
　　能源金属：锂板块：强劲需求驱动，锂价震荡走高。1）产量继续走高，库存去化放缓。上周smm统计碳酸锂产量2.21万吨，环比上升585吨，库存下降2052吨，降幅环比趋缓；2）需求仍偏强势。锂盐厂排产仍维持高位，锂矿消耗速度保持较快水平。增持：雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业。谨慎增持：天齐锂业、盛新锂能。相关标的：科达制造、西藏矿业。钴板块：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。增持：华友钴业。相关标的：格林美。
　　风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。