投资要点：
　　 20251117-20251121，SW电力板块涨跌幅-3.80%，其细分子板块火电、水电、核电、风电、光伏发电板块涨跌幅分别为-4.46%、-1.24%、-3.66%、-4.81%、-10.28%；本期SW燃气板块涨跌幅-5.43%。
　　本期火电组合：华能国际+大唐发电+国电电力+华电国际+皖能电力+申能股份
　　本期清洁电力组合：长江电力+川投能源+国投电力+华能水电+中国核电
　　本期燃气组合：新奥股份+九丰能源
　　电力行业新闻：1）10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比+10.4%。分产业看，第一产业用电量120亿千瓦时，同比+13.2%；第二产业用电量5688亿千瓦时，同比+6.2%，其中，工业用电量同比+6.4%；第三产业用电量1609亿千瓦时，同比+17.1%，其中，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量+较快；城乡居民生活用电量1155亿千瓦时，同比+23.9%。1-10月全社会用电量累计86246亿千瓦时，同比+5.1%。分产业看，第一产业用电量1262亿千瓦时，同比+10.5%；第二产业用电量54781亿千瓦时，同比+3.7%，其中，工业用电量同比+3.9%；第三产业用电量16671亿千瓦时，同比+8.4%；城乡居民生活用电量13532亿千瓦时，同比+6.9%。2）2026年电煤中长期合同中坑口合约新增月度调整机制。国家发改委印发了《关于做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》。新一年度的电煤长协合同签订要求在此前的基础上放宽，特别是相比2025版本坑口长协合约更加市场化。价格方面，《通知》提出应该建立月度价格调整机制，且该机制可由供需企业结合市场情况自主协商确定，并鼓励制定煤质偏差结算机制。其中，价格月度调整机制可由供需企业结合市场情况自主协商确定。产地价格与港口价格合约均可参照“基准价+浮动价”机制确定价格。3）上海市发改委发布关于明确我市应急备用煤电机组容量电价有关事项的通知。文件明确，应急备用煤电机组容量电价标准按每年每千瓦256元（含税）执行。发电机组因自身原因当月出现无法按照电网调度指令提供申报最大出力的，经上海市电力公司确认后，月内发生两次扣减当月容量电费10%、三次扣减20%、四次扣减50%、五次及以上扣减100%。
　　电力行业高频数据跟踪：煤价：截至2025年11月21日，秦皇岛港动力煤市场价（Q5500）为820元/吨，相比11月14日环比持平；广州港印尼（Q5500）、澳洲烟煤（Q5500）到港价格分别为841.13元/吨、889.28元/吨，相比11月14日环比+1.29%、+1.33%。库存：截至2025年11月21日，秦皇岛港动力煤库存560万吨，相比11月14日环比+1.8%，同比-19.7%。水库流量：11月21日，三峡水库当日入库流量1.04万立方米/秒，同比+40.54%；三峡水库当日出库流量1.18万立方米/秒，同比+70.03%。自2025年1月1日以来，三峡水库日均入库流量1.33万立方米/秒，同比+8.31%；三峡水库日均出库流量1.35万立方米/秒，同比+11.63%。光伏产业链价格：截至2025年11月21日，国内单晶光伏组件（perc，310W）市场价格为0.66元/瓦，相比11月14日环比持平。截至11月19日，国产多晶硅料价格市场均价为6.50美元/千克，相较11月12日环比持平。储能成本：截至11月21日，国产磷酸铁锂价格为3.42万元/吨，同比+11.40%，相较11月14日环比+8.09%；国产三元方形动力电芯价格为0.43元/瓦时，同比-3.37%，相较11月11日环比持平。
　　燃气行业数据跟踪：截至11月21日，上海石油天然气LNG出厂价格全国指数4351元/吨，较11月14日下跌0.14%。国产气方面，截至11月21日，液厂平均出厂价4234元/吨，较11月14日下跌0.28%。进口气方面，LNG接收站平均出厂价4657元/吨，较11月14日下跌0.37%。
　　投资建议：
　　电力行业：1）火电：关注各省月度电价情况及成本端煤价下降弹性，推荐具备雄厚资产体量的火电央企平台华电国际、华能国际、大唐发电、国电电力；推荐业绩趋稳的地方火电企业皖能电力、申能股份，关注浙能电力；关注高盈利水平且具备高分红属性的内蒙华电；2）水电：推荐长江电力、川投能源、国投电力、华能水电；3）核电：推荐中国核电，关注中国广核。
　　燃气行业：推荐新奥股份、九丰能源，关注新奥能源、昆仑能源、香港中华煤气、华润燃气。
　　风险提示：风电光伏装机成本上行风险，电价波动风险，电源利用小时下降风险，煤价波动风险，天然气需求不及预期，原油价格波动，来水情况不及预期、新能源补贴支付进度不及预期。