投资要点：
　　周观点（2025.11.16-2025.11.22）：1）动力煤：寒潮来临需求回升，动煤价格易涨难跌。供应端，主产区供给持续偏紧，原煤产量连续多月同比下滑，后续仍大概率延续同比收缩态势。产地市场止跌反弹，部分煤矿上调出矿价，支撑整体市场。需求端，全国气温中性略偏低，电厂日耗呈季节性上升态势，未来冷空气频繁来袭将进一步带动需求增长；非电领域，煤化工需求保持高位水平，冶金和水泥需求季节性回落。展望后市，供给偏紧格局不改，冷空气推动需求持续释放，终端库存有望去化，预计煤价保持偏强水平。2）炼焦煤：焦炭提降预期增强，预计焦煤价格偏弱运行。供应端，煤矿及洗煤厂产能利用率小幅提升，原煤、精煤产量略有增加，蒙煤通关量增多致口岸库存累积，整体供应有所缓解，价格弱势下行。需求端，钢厂铁水产量环比微降，焦企维持按需采购、消耗自有库存，焦炭累涨后成本支撑减弱，提降预期增强，对焦煤形成一定压制。短期来看，供应缓解叠加需求疲软，预计炼焦煤价格延续偏弱运行。推荐组合：兖矿能源、山煤国际、陕西煤业、电投能源、中国神华、新集能源、晋控煤业、华阳股份、中煤能源、淮北矿业、山西焦煤、平煤股份、潞安环能。
　　动力煤：寒潮带动需求，煤价易涨难跌
　　动力煤港口价格：11月21日，秦皇岛动力煤平仓价为837元/吨，周环比持平；2025年11月，动力煤长协价（Q5500）为684元/吨，月环比增加1.2%，年同比减2.1%。
　　库存：北港：11月21日，北方港口煤炭库存2595万吨，周环比增加189万吨。下游：11月20日，沿海八省终端用户库存3338万吨，周环比增加25.5万吨；可用天数17.8天，周环比减少0.6天；内陆17省终端用户库存10152万吨，周环比增加89.1万吨；可用天数28.9天，周环比减少1天。
　　需求：11月20日，沿海八省用户近7日移动平均日耗183.3万吨，周环比增1.3万吨；内陆十七省用户近7日移动平均日耗340.1万吨，周环比增10.8万吨。
　　国内产量：11月16日，晋陕蒙三地合计煤炭周产量2773.3万吨，周环比增加35.6万吨；其中，山西、内蒙古、陕西分别周产量877.3/1238.7/657.3万吨，分别周环比变化+10.7/+30/-5.1万吨。
　　焦煤焦炭：焦煤价格延续下降，焦炭提降预期增强
　　焦煤：11月21日，山西产1790元/吨，周环比减少40元/吨；澳大利亚产1590元/吨，周环比减少20元/吨；俄罗斯产1320元/吨，周环比减少30元/吨；加拿大产1550元/吨，周环比减少20元/吨；美国产1540元/吨，周环比减少20元/吨。
　　焦炭：11月21日，焦炭价格指数1495元/吨，周环比增加1元/吨；焦炭成本指数1663元/吨，周环比减少9元/吨；价格指数低于成本指数168元/吨，差额周环比增加10元/吨。
　　风险提示：经济增长失速、煤价大幅下行、煤炭供应增加超预期、行业政策调控风险、安监环保力度升级等