事件：
　　2025年11月17日，新氧（SY.O）发布2025Q3业绩公告：公司Q3营收3.87亿元，同比+4.0%；GAAP净亏损0.64亿元，上年同期GAAP净利润0.20亿元；Non-GAAP净亏损0.62亿元，上年同期Non-GAAP净利润0.22亿元。其中美容治疗服务收入1.84亿元，同比+304.6%，超出管理层此前给出的1.5亿元-1.7亿元的指引。公司预计2025年第四季度美容治疗服务收入2.16亿-2.26亿元，同比增长165.8%至178.1%。
　　投资要点:
　　2025Q3美容治疗收入超指引上限，大单品策略稳步推进。截至2025年9月30日的2025年第三季度，公司总收入3.87亿元，同比+4.0%。分业务来看，1）美容治疗服务收入1.84亿元，同比+304.6%，增长由美容中心扩张带动。截至Q3季末，新氧线下医美门店共39家（38家直营，1家加盟），其中20家在Q3实现盈利，成熟期门店达14家，公司预计年底门店总数有望扩张至50家。用户规模和服务量也在稳步扩大，Q3门店核销人次8.98万次，同比+280%，环比+33%；核销服务点19.47万次，同比+296%，环比+26%；核心会员数增长超1万人，环比+40%；截至Q3季末，过去12个月活跃用户超13万，上年同期仅3万。2）信息及预约服务收入1.17亿元，同比-34.5%，环比减少约8000万元，环比下降主因受到季节性因素和行业整体繁荣的双重影响。3）医疗产品及维修服务收入0.67亿元，同比-25.0%，主要由于医疗产品订单量下降。分产品来看，Q3爱拉丝提出货量超5.98万件，环比+63%；“奇迹童颜”第三代预售表现强劲，管理层预计大批产品将于11月下旬到货，看好后续市场渗透率提升。整体来看，公司大单品策略持续推进，Q3销量前九位产品贡献超30%收入，我们预计后续占比将稳步提升。
　　受一次性计提奖金影响2025Q3费用环比增长，看好美容治疗Q4利润率环比改善。2025Q3公司毛利率47.3%，同比-14.5pct，环比-4.0pct，下降主因利润率较低的美容治疗业务占比提升。其中美容治疗服务毛利率23.7%，同比-5.2pct，环比-0.6pct，主因美容中心持续扩张，我们看好随着Q4季节性需求回暖及产品组合优化，毛利率环比改善。费用端，2025Q3销售费用1.31亿元，同比+13.8%，环比基本持平；一般及行政费用0.89亿元，同比+26.7%，环比+12.4%，环比增长主因约580万元一次性计提奖金及美容中心扩张所致；研发费用0.36亿元，同比-9.6%，环比+16.5%，环比增长主因360万元一次性计提奖金以及对奇致产品的持续投入。2025Q3GAAP净亏损0.64亿元，上年同期GAAP净利润0.20亿元；Non-GAAP净亏损0.62亿元，上年同期Non-GAAP净利润0.22亿元。随着门店扩张、运营周期逐步成熟及上游产品渗透率提升，我们看好公司于2026年实现扭亏。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年收入为15.6/26.2/37.4亿元，同比+6%/+68%/+43%；归母净利润-1.37/+0.61/+1.55亿元。2025年11月19日收盘价3.16美元，对应2025-2027年PS 1.5/0.9/0.6X，我们看好后续门店稳步扩张及上游产品渗透率提升，维持“增持”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策监管趋严风险，投资回报长于预期风险，业务协同不及预期，市场开拓及产品推广风险，原材料成本提升风险。