本报告导读：
　　2025Q1~Q3经营现金流净流出减少，海外订单高速增长，铁路/公路/机场工程订单增速快。当前股息率3.8%，PB0.39倍近10年分位数1%。
　　投资要点：
　　维持增持。受基建行业整体需求和资金情况影响，下调预测2025– 2027年EPS至1.55/1.56/1.59(原1.74/1.79/1.83)元增-5.0%/0.0%/2.1%，给予公司2025年7.8倍PE，对应维持目标价12.04元。
　　Q3归母净利润同比增长8.3%，营业收入同比下降1.2%。(1)2025Q1~Q3营收7284亿元，同比下降3.9%(2025Q1/Q2/Q3增-6.6/-3.6/-1.2%，2024Q1~Q4增0.5/-9.8/-8.8/-6.8%)。2025Q1~Q3归母净利润148亿元下降5.6%(2025Q1~Q3增-14.5/-5.6/ 8.3%，2024Q1~Q4增2.0/-24.1/-34.3/-2.4%)，扣非净利润139亿元同降6.1%。(2)2025Q1~Q3毛利率8.77%(-0.39pct)，其中Q3毛利率8.63% (-0.62pct)，2025Q1~Q3期间费用率5.25%(-0.08pct)，归母净利率2.03% (-0.04pct)，加权ROE4.84%(-0.72pct)，资产负债率79.14%(+2.31pct)。应收账款2461.6亿元同比增20.2%，减值35.1亿元同比多计提6.5%。
　　2025Q1~Q3经营现金流净流出减少，海外订单高速增长。(1)2025Q1~Q3经营净现金流-797.6亿元(2024年同期-890.2亿元)，其中Q1~Q3为-389.5/-405.1/-3.0亿元(2024Q1~Q4为-465.9/-350.8/-73.4/575.9亿元)。(2)2025Q1~Q3新签合同15188亿元同增3.1%，其中境内业务新签13139亿元同比下降4.0%，境外业务2048亿元同比增长94.5%。分业务类型看，工程承包新签11092亿元同比下降0.4%，物流与物资贸易1522亿元同增28.7%，绿色环保1445亿元同增15%，新兴产业167亿元同增66.8%。基建中铁路工程、公路工程、机场工程、电力工程分别新签2167亿元增65.7%、1450亿元增48.3%、49亿元增62.6%、761亿元增19.8%。(3)单Q3新签4626亿元同比增长24.1%，增速环比Q2上升22.1个百分点。
　　全球最具规模实力的综合建设产业集团之一，PB0.39倍近10年分位数1%。(1)中国铁建是全球最具实力、规模的特大型综合建设集团之一，业务范围遍及全球150个国家和地区，承建了国内50%普速及高速铁路、40%城市轨道、30%高等级公路。全面参与高速公路、城市轨道交通、铁路、产业园区等多种投资运营业务。(2)公司按计划实施2024年利润分配预案，每股派发现金红利0.30元，分红比例为18.34%，股息率3.8%。2025PE5.1倍近十年分位数29%，PB0.39倍近十年分位数1%。
　　风险提示：基建投资低于预期、境外经营风险等