事件：公司发布2025年三季报，前三季度，营业收入7284.03亿元（yoy-3.92%），归母净利润148.11亿元（yoy-5.63%）；2025Q3营业收入2392.04亿元（yoy-1.15%），归母净利润41.10亿元（yoy+8.34%）。
　　营收/归母业绩同比承压，经营性现金流同比改善。
　　前三季度，公司营业收入7284.03亿元，同比减少3.92%，营收下滑主要系下游传统业务领域需求疲软所致。前三季度，公司归母净利润148.11亿元，同比减少5.63%，归母净利润降幅大于营收降幅主要因毛利率同比下降所致。期内，公司销售毛利率8.77%（同比-0.39pct），销售净利率2.37%（同比-0.26pct）。期内，公司经营性现金流净流出797.57亿元，同比少流出92.61亿元。
　　Q3营收降幅收窄，税费/少数股东权益驱动业绩增长，现金流同比大幅改善。
　　2025Q1、Q2、Q3各季度公司营收增速分别为-6.61%、-3.63%、-1.15%，Q3公司营收降幅环比收窄。Q3公司归母净利润41.10亿元（yoy+8.34%），Q3营收下滑背景下公司归母净利润仍实现同比增长，主要因税费和少数股东权益同比减少所致。Q3，公司所得税费用4.38亿元，同比减少4.55亿元；少数股权权益5.57亿元，同比减少6.53亿元。Q3公司经营性现金流净流出2.99亿元，同比少流出235.411亿元，公司现金流同比大幅改善。
　　境外新签合同同比高增，在手订单充足保障未来业绩释放。
　　前三季度，公司新签合同额1.52万亿元，同比增长3.08%。其中，境内新签1.31万亿元（yoy-3.96%），占新签合同总额的86.51%；境外新签合同额2048.21亿元（yoy+94.52%），占新签合同总额的13.49%。分产业看，工程承包新签合同1.11万亿元（yoy-0.39%），其中铁路工程新签2166.53亿元（yoy+65.66%）、公路工程新签1450.17亿元（yoy+48.26%），二者同比高增主要因铁路/公路项目招标总量增加影响；绿色环保和新兴产业分别新签1445.29亿元/167.21亿元，分别同比增长15.44%和66.78%。截至9月末，公司未完合同额合计8.10万亿元，约为2024年营收额的7.59倍，公司在手订单充足，保障未来业绩释放。
　　盈利预测和投资建议：预计2025-2027年营业收入分别为1.08万亿元、1.10万亿元和1.11万亿元，分别同比增长1.50%、1.30%和1.30%，归母净利润分别为224.7亿元、227.3亿元和229.9亿元，分别同比1.15%、1.14%和1.15%，动态PE分别为4.8、4.8、4.7倍，给予“买入-A”评级，12个月目标价9.19元，对应2026年PE为5.5倍。
　　风险提示：基建投资不及预期，化债推进不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。