2025Q1-3归母净利润同比-5.63%，符合预期。2025Q1-3公司营业收入7284亿，同比-3.92%；归母净利润148.11亿，同比-5.63%，符合预期。2025Q1-3公司毛利率、归母净利率分别为8.77%、2.03%，同比分别-0.39pct、-0.04pct；期间费用率合计为5.25%，同比-0.08pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比为-0.03pct、-0.12pct、-0.19pct、+0.26pct。2025Q1-3资产及信用减值损失28.32亿元，占比营收0.39%、占比较去年同期+0.04pct。分季度看，25Q1/Q2/Q3分别实现营收2568/2324/2392亿，同比-6.61%/-3.63%/-1.15%，实现归母净利润51.51/55.51/41.10亿，同比-14.51%/-5.55%/+8.34%
　　经营现金流同比少流出92.6亿。公司2025Q1-3经营活动现金流净额为-797.6亿，同比少流出92.6亿。2025Q1-3收现比99.6%，较去年同期-1.01pct，应收票据及应收账款同比增加415.83亿，存货同比减少153.53亿，合同资产增加616.38亿，合同负债增加160.73亿；付现比111.0%，同比-0.26pct，应付票据及应付账款同比增加458.54亿，预付款同比增加30.94亿。
　　海外业务加速拓展，在手订单充裕。根据公司公告，2025Q1-3公司新签合同1.52万亿，同比+3.08%，累计新签合同金额为年度计划的49.6%，分区域看，国内新签订单1.31万亿，同比-3.96%，境外新签订单2048亿，同比+94.52%，国内投资下行背景下，公司加速海外业务拓展并取得成效。截至2025年三季度末，公司在手订单8.10万亿，其中境内在手订单6.51万亿，境外在手订单1.59万亿，在手订单充裕，保障公司未来增长。
　　投资分析意见：维持25-27年盈利预测，维持“增持”评级。预计公司25-27年归母净利润分别为214亿/217亿/222亿，增速分别为-3.6%/+1.3%/+2.5%，对应PE分别为5X/5X/5X，维持“增持”评级。。
　　风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，订单转化不及预期。