事件：公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入2567.62亿元（yoy-6.61%），归母净利润51.51亿元（yoy-14.51%）。
　　Q1营收/归母业绩同比承压，在手订单充足助力业绩释放。
　　2025Q1，公司实现营收2567.62亿元，同比下降6.61%，营收下降或主要系下游传统业务领域需求疲软所致。2025Q1，公司实现归母净利润51.51亿元，同比下降14.51%，归母净利润降幅高于营收降幅主要因毛利率同比下降所致，2025Q1公司毛利率同比下降0.28pct。截至2025年3月末，公司未完合同额合计7.86万亿元，约为2024年公司营收的7.4倍，公司在手订单充足，未来营收业绩增长具备坚实订单基础。
　　盈利能力略有下降，期间费用率基本稳定，现金流同比改善。
　　2025Q1，公司期间费用率4.15%（同比-0.08pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.06pct/-0.15pct/+0.02pct/+0.12pct/。受毛利率同比下降影响，2025Q1公司销售净利率2.38%（同比-0.20pct）。2025Q1，公司经营性现金流净流出389.47亿元，同比少流出76.47亿元，公司现金流同比改善。
　　境外新签合同额同比高增，绿色环保/铁路工程/矿山开采工程新签订单增速亮眼。
　　2025Q1，公司新签合同额4928.45亿元（yoy-10.50%），其中境内新签4486.82亿元（yoy-13.17%），境外新签441.64亿元（yoy+30.10%），境外新签合同额占比约8.96%。分产业看，2025Q1，公司工程承包/绿色环保/工业制造/房地产开发/物资物流/新兴产业新签合同额分别为3710.14亿元/490.06亿元/78.21亿元/185.61亿元/368.76亿元/25.76亿元，分别同比-18.72%/+77.05%/+13.47%/+35.33%/+8.33%/-32.84%。绿色环保业务新签合同同比高增主要因公司加大项目的承揽，加快转型升级步伐所致；房地产开发新签合同额同比高增主要系核心城市市场表现同比改善，顺销项目成交规模同比增幅较大。工程承包业务中，公司铁路工程新签合同额同比高增66.25%，主要因铁路项目招标总量增加，矿山开采工程新签合同额同比高增139.26%，主要系公司不断强化境内外涉矿项目的承揽，实现订单快速增长
　　盈利预测和投资建议：考虑行业需求变化和公司经营目标计划，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为1.08万亿元、1.10万亿元和1.11万亿元，分别同比增长1.50%、1.30%和1.30%，归母净利润分别为224.7亿元、227.3亿元和229.9亿元，分别同比1.15%、1.14%和1.15%，动态PE分别为4.7、4.7、4.6倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价9.08元，对应2025年PE为5.5倍。
　　风险提示：基建投资不及预期，化债推进不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。