事件：公司发布2024年年报，营业收入1.07万亿元（yoy6.22%），归母净利润222.15亿元（yoy-14.87%）；单四季度，营业收入3090.46亿元（-6.78%），归母净利润65.20亿元（yoy2.36%）。拟按照每10股派息3.0元（含税），现金分红占2024年归母净利润的比例为20.60%（同比+0.42pct）。
　　整体营收增长承压，海外营收增长稳健，Q4归母业绩降幅收窄。2024年，公司实现营业收入1.07万亿元（yoy-6.22%），Q1-Q4各季度公司营收增速分别为0.52%、-9.84%、-8.82%和-6.78%，公司整体营收增长承压，或由于行业投资放缓，同时下游客户支付能力受限所致。分业务看，公司各板块营收及增速分别为：工程承包9312.45亿元（yoy-5.68%）、设计咨询180.24亿元（yoy-3.89%）、工业制造233.95亿元（yoy-2.52%）、房地产开发718.90亿元（ yoy-13.67% ）。分区域看，境外实现营收658.99亿元（yoy+9.27%），境内实现营收1万亿元（yoy-7.09%），海外业务营收增长稳健。2024年，公司实现归母净利润222.15亿元（yoy14.87%），Q1-Q4各季度公司归母净利润增速分别为1.98%、-24.07%、-34.27%和-2.36%。全年归母业绩下滑幅度大于营收下滑幅度，主要因毛利率下降叠加费用率增加，Q4公司归母业绩降幅大幅收窄，主要系投资收益减亏5.05亿元叠加少数股东权益同比大幅减少16.51亿元（yoy-73.43%）所致。
　　毛利率下降/费用率增加致净利率承压，Q4经营性现金流大幅流入。2024年，公司销售毛利率为10.27%（同比-0.12pct），其中工程承包8.75%（同比-0.12pct）、设计咨询41.96%（同比1.31pct）、工业制造22.35%（同比+0.52pct）、房地产开发10.92%（同比-1.29pct）、物资物流及其他9.17%（同比+1.23pct）。2024年，公司期间费用率为5.89%（同比+0.42pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比持平/+0.03pct/+0.33pct/+0.06pct，2024年公司财务费用同比增加70.47%，主要系利息费用增加。在毛利率下降和费用率增加影响下，2024年公司销售净利率为2.54%（同比-0.30pct）。2024年，公司经营性现金流净流出314.24亿元（yoy-253.95%），Q4单季度公司经营性现金流大幅流入575.94亿元（yoy-9.44%）。
　　境外/新兴业务新签合同增长，在手订单充足保障后续业绩释放。2024年，公司新签合同3.04万亿元（yoy-7.8%），完成年度计划101.20%，其中，境内新签2.72万亿元（yoy-10.39%），境外新签3119.78亿元（yoy+23.39%），占新签合同的10.27%（同比+2.59pct），再创历史新高。分业务看，工程承包/设计咨询/房地产开发业务新签合同同比下降，分别yoy-10.36%/yoy31%/yoy-21.02%，绿色环保/新兴产业/工业制造业务新签合同同比增长，分别为yoy+23.79%/yoy+36.47%/yoy+1.27%，期内公司积极发展新兴产业，加大新兴项目的承揽，订单快速增长。截至2024年底，公司未完合同额合计7.68万亿元，约为2024年公司营收的7.2倍，公司在手订单充足，未来营收业绩增长具备坚实订单基础。
　　盈利预测和投资建议：公司为国内基建央企龙头，在行业投资放缓背景下，公司收缩投资类业务，同时积极提升经营质量，营收业务整体承压，随基建资金发行提速叠加化债政策持续实施，公司经营有望好转。预计公司2025-2027年营业收入分别为1.14万亿元、1.21万亿元和1.27万亿元，分别同比增长7.0%、6.0%、5.0%，归母净利润分别为238亿元、253亿元和268亿元，分别同比7.29%、6.30%和5.61%，动态PE分别为4.7、4.4、4.2倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价9.68元，对应2025年PE为5.5倍。
　　风险提示：基建投资不及预期，化债推进不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。