中国铁建发布2024年年报：公司2024年实现营业收入10671.71亿元，同比减少6.22%；实现归母净利润222.15亿元，同比减少14.87%；实现扣非后归母净利润213.25亿元，同比减少13.24%。其中，Q4实现营业收入3090.46亿元，同比减少6.78%；实现归母净利润65.20亿元，同比减少2.36%；实现扣非后归母净利润65.50亿元，同比增长6.55%。
　　新兴产业增长明显，海外新签表现亮眼。2024年，公司新签合同总额为30369.68亿元，完成年度计划的101.20%，同比下降7.80%。2024年末，公司在手订单总金额42820.81亿元人民币。其中，已签订合同但尚未开工项目金额22247.34亿元人民币，在建项目中未完工部分金额20573.47亿元人民币。
　　1）分业务来看，工程承包/绿色环保/规划设计/工业制造/房地产/物资物流/产业金融/新兴产业新签额分别为23285.51/3168.47/204.82/422.85/976.84/1974.83/91.26/245.10亿元，同比分别变动-10.36%/+23.79%/-31.00%/+1.27%/-21.02%/-8.75%/-16.12%/+36.47%。新兴产业同比增幅较大的主要原因是公司积极发展新兴产业，加大新兴项目的承揽，加快转型升级步伐，订单快速增长。
　　2）分地区来看，来自于境内/境外地区的新签合同额分别为27249.90/3119.78亿元，同比分别变动-10.39%/+23.39%。公司大力推进“海外优先”战略，效果逐步显现。
　　收入有所承压，四季度降幅收窄。2024年房地产景气度下行，地方政府财政偏紧，基建项目资金紧张、推进节奏偏慢，公司收入有所下滑，2024年实现营业总收入10671.71亿元，同比减少6.22%。
　　1）分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入2749.49/2411.88/2419.88/3090.46亿元，同比分别变动+0.52%/-9.84%/-8.82%/-6.78%。Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润60.25/58.77/37.93/65.20亿元，同比分别变动+1.98%/-24.07%/-34.27%/-2.36%。
　　2）分业务来看，抵销分部间交易前，工程承包/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流及其他业务分别实现营业收入9312.45/180.24/233.95/718.90/868.64亿元，同比分别变动-5.68%/-3.89%/-2.52%/-13.67%/-9.39%。
　　3）分地区来看，境内/境外分别实现营业收入10012.73/658.99亿元，同比分别变动7.09%/+9.27%。
　　毛利率、净利率同比小幅下滑。公司2024年实现综合毛利率10.27%，同比下降0.13pct；实现净利率2.54%，同比下降0.30pct。
　　1）分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为7.79%/10.64%/9.24%/12.99%，同比分别变动+0.02pct/+0.57pct/-0.45pct/-0.40pct。
　　2）分业务来看，工程承包/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流及其他业务毛利率分别为8.75%/41.96%/22.35%/10.92%/9.17%，同比分别变动-0.12pct/-1.31pct/+0.52pct/-1.29pct/+1.23pct。
　　期间费率有所上升，财务费用增加较为明显。公司2024年期间费用628.24亿元，同比上升6.59亿元，占收入端比重为5.89%，同比上升0.42pct。细分来看，销售费用率为0.64%，同比基本持平；管理费用率为2.09%，同比上升0.03pct；研发费用率为2.41%，同比上升0.06pct；财务费用率为0.74%，同比上升0.33pct，财务费用增加明显主要由于利息费用增加所致。
　　减值损失减少，财务状况稳健。公司2024年资产+信用减值损失为90.96亿元，同比减少8.45亿元，占收入端比重为0.85%，同比下降0.02pct。细分来看，资产减值损失30.38亿元，同比减少4.23亿元；信用减值损失60.58亿元，同比减少4.22亿元。
　　现金流状况承压较为明显，未来改善可期。由于公司销售商品、提供劳务收到的现金减少，公司2024年经营性现金流净额为-314.24亿元，同比多流出518.36亿元，未来随着化债持续推进、新增专项债发行以及降准降息推进，公司现金流预期得以改善。
　　1）分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4经营性现金流净额分别为-465.94/-350.82/-73.42/575.94亿元，同比分别变动-73.78/-549.55/+164.98/-60.00亿元。
　　2）从收、付现比来看，2024年收、付现比分别为100.5%、111.6%，同比分别变动1.0pct、+2.6pct。
　　分红比例超20%，投资性价比较高。公司2024年度利润分配方案为每10股派送现金红利3.00元（含税），共计分配利润40.74亿元，占当年合并报表归属于上市公司普通股股东可供分配利润的20.60%。截至2025/4/3，公司市净率为0.42，对应的历史分位数为0.87%，处于历史底部，投资性价比较高。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为223.21亿元/228.81亿元/235.45亿元，EPS分别为1.64元/1.68元/1.73元，4月3日收盘价对应PE分别为4.9倍/4.8倍/4.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、新签订单放缓、在手订单落地不及预期、工程施工进度不及预期。