中国铁建发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营业收入7284.03亿元，同比减少3.92%；实现归母净利润148.11亿元，同比减少5.63%；实现扣非后归母净利润138.69亿元，同比减少6.14%。其中，Q3实现营业收入2392.04亿元，同比减少1.15%；实现归母净利润41.10亿元，同比增长8.34%；实现扣非后归母净利润39.89亿元，同比增长10.06%。
　　公司新签订单稳中有升，海外业务和新兴产业强劲扩张。2025年前三季度，公司新签订单15187.65亿元，同比增加3.08%，新签订单稳中有升。其中，Q3新签订单4625.95亿元，同比增长24.08%。公司加速布局绿色环保、新兴产业业务，前三季度新签订单增速分别达到15.44%、66.78%，支撑公司多元化发展。分地区来看，境内、境外分别新签订单13139.44亿元、2048.21亿元，同比分别变动-3.96%、94.52%，国际工程作为建筑业未来发展重要方向之一，公司在国内基建需求疲弱情况下，加大对境外业务开拓，订单实现大幅上涨。
　　25Q3收入降幅收窄，净利润增速转正。公司2025Q1、Q2、Q3分别实现营业收入2567.62/2324.37/2392.04亿元，同比分别变动-6.61%/-3.63%/-1.15%。Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润51.51/55.51/41.10亿元，同比分别变动-14.51%/-5.55%/+8.34%。
　　可以看出，公司25Q3收入降幅明显收窄，并且净利润增速增长明显，在连续多个季度业绩承压下，25Q3边际改善明显，预计随着新签订单进一步往收入端转化，公司业绩有望企稳回升。
　　现金流改善，25Q3同比多流入70亿元。公司2025年前三季度经营性现金流净额为797.57亿元，同比少流出92.61亿元。分季度来看，Q1、Q2、Q3经营性现金流净额分别为-389.47/-405.11/-2.99亿元，同比分别变动+76.47/-54.28/+70.42亿元。2025年以来，化债政策持续推进，公司加强项目回款，同时严格把控投资类项目质量，多方面因素共同作用下，公司现金流得以改善。未来随着存量PPP新政的持续推进以及地方政府清偿企业欠款，预期公司现金流将持续改善，进而提升公司分红率，估值中枢有望上移。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为213.79亿元/217.84亿元/221.37亿元，EPS分别为1.57元/1.60元/1.63元，11月11日收盘价对应PE分别为5.1倍/5.0倍/4.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，行业周期性波动，收入不及预期，经营活动现金流承压，资金回笼效率不佳。