2025Q3业绩稳健增长，AI提效与生态扩张共同驱动：得益于视频号、小程序、搜一搜等核心生态场景的持续扩张，以及游戏、广告与金融科技三大业务条线的同步改善，2025Q3公司录得收入1930亿元人民币，同比增长15%，环比增长5%；毛利1088亿元，同比增长22%，毛利率受益于高质量广告库存与游戏内容结构优化，较去年同期进一步提升。Non-IFRS归母净利润706亿元，同比增长18%，环比增长12%，利润增速显著快于收入增速，反映出经营效率与结构优化带来的盈利质量提升。本季度AI在精准定向、搜索相关性、内容生成与游戏生产链路的提效作用逐步增强，研发投入持续保持高位，资本开支节奏更趋稳健，算力投入进入“效率优先期”，在国产GPU性能进一步靠齐后再推进大规模扩容。
　　Q3长青游戏矩阵稳健扩张，新品表现与核心IP驱动力强劲：本季度增值服务收入959亿元，同比增长16%；其中社交网络收入323亿元，同比增长5%，主要来自视频号直播、小游戏与音乐订阅增长。国内游戏收入428亿元，同比增长15%，《三角洲行动》《王者荣耀》《和平精英》《无畏契约》均保持强势表现。《三角洲行动》DAU突破3000万，《王者荣耀》十周年DAU创1.39亿新高，《无畏契约》手游上线后MAU突破5000万。国际游戏收入208亿元，同比增长43%，Supercell《皇室战争》流水同比增长超400%、《消逝的光芒：困兽》一次性买断收入贡献显著，国内外产品矩阵保持高质量增长。
　　AI赋能多链路场景营销服务增长，视频号与小程序领跑广告增量：营销服务25Q3收入358亿元，同比增长21%，环比增长1%。视频号广告加载率仍处低单位数，但用户时长与曝光量显著提升，小程序在短剧、小游戏、电商场景推动下成为结构性增长亮点；搜一搜因大模型驱动相关性与点击率改善，商业化能力持续增强。约半数增量来自生态流量扩张，另一半来自AI驱动的eCPM提升与AIM+自动化投放效率改善。整体来看，AI已进入规模化提效阶段，但收入主导因素仍为流量扩张和交易闭环强化。
　　Q3金融科技与企业服务稳健同比增长：财季金融科技与企业服务收入582亿元，同比增长10%。商业支付在线上保持强劲，线下零售与交通场景恢复推动TPV增长；消费信贷不良率保持行业最低水平之一。企业服务实现双位数增长，GPU服务、AIAPI调用与数据库、COS等产品在重点行业应用扩张，微信小店技术服务费贡献提升。腾讯云国际业务持续增长，混元模型在3D生成与多模态推理能力提升推动云业务毛利率继续改善。
　　上调目标价至790港元，买入评级：公司Q3核心业务利润率改善延续，AI赋能在广告与游戏等高毛利板块已形成规模化回报。基于2026年盈利预测与估值模型，目标价790港元，较上一收盘价有26.7%上行空间，维持“买入”评级。