事件描述
　　腾讯25Q3实现收入1929亿元，同比+15%，环比+5%；实现经营盈利636亿元，同比+19%；Non-IFRS归母净利润706亿元，同比+18%。收入和经调净利润高于市场预期。
　　事件评论
　　新老游戏齐发力，海外游戏流水及增速创新高：1）国内方面《三角洲行动》Q3位居行业流水前3，8月上线的《无畏契约》成为今年中国市场最成功的手机新游，《王者荣耀》《和平精英》Q3流水延续增势。长线游戏收入增长叠加新游增量带动Q3国内游戏收入增长15%至428亿；2）海外方面2016年上线的Supercell《皇室战争》大改获得显著成功，9月DAU及流水创新高，叠加腾讯旗下Techland在9月推出《消逝的光芒：困兽》等取得亮眼表现，Q3海外游戏收入同比+43%至208亿（按固定汇率+42%），首破200亿，连续五季度刷新纪录，增速创披露数据以来的新高；3）截至9.30腾讯递延收入为1220亿元，较2024年同期的1066亿元同比+14.5%，较6.30的1209亿元亦有提升，支撑未来游戏增长。Q3腾讯视频付费会员数量为1.14亿，腾讯音乐付费会员数量为1.26亿；叠加视频号直播服务收入继续增长，Q3社交网络收入同比+5%至323亿。
　　AI技术提升+内循环驱动旺盛需求带动广告增长提速：腾讯推出了智能投放产品矩阵腾讯广告AIM+，提升广告主的营销投入回报，AI驱动的广告定向亦带动eCPM增长。受益于用户参与度及广告加载率的提高，Q3腾讯广告曝光量有所提升，主要行业的营销服务收入均有所增长带动营销服务收入同比+21%至362亿，增速较过去几个季度有所提升。
　　商业支付继续回暖，AI带动云服务收入增长：受益于商业支付活动及消费贷款服务的收入增加，Q3金融科技收入同比高个位数百分比增长。由于企业客户对AI相关服务需求上升，Q3云服务收入增长；叠加腾讯为微信小店系统性建设更蓬勃的交易生态，推动交易额Q3持续快速增长进而商家技术服务费收入增长。Q3金融科技及企业服务收入同比+10%至582亿。
　　研发投入创新高，盈利能力保持强劲，盈利质量持续提升。毛利端：腾讯Q3毛利率56.4%（同比+3.3pct，环比-0.5pct），其中增值服务（61.2%，同比+3.7pct，高毛利自研游戏贡献提升）、营销服务（56.7%，同比+3.7pct，高毛利视频号、微信搜索收入高增）、金融科技及企业服务（50.2%，同比+2.4pct，云服务效益提高）毛利率均有所提升；费用和利润端①由于加大AI原生应用和游戏的推广力度等因素，腾讯25Q3销售费用同比/环比均+22%，销售费用率有所提升；②AI相关投入等致Q3一般及行政开支同比+18%/环比+7%至342亿，其中Q3研发投入228亿（同比+28%）；③Non-IFRS口径下分占联营企业盈利103亿（24Q3为85亿）。综合因素影响下Q3实现Non-IFRS归母净利润706亿元。
　　25Q3资本开支同比-24%至130亿元，环比-32%，前三季度资本开支占收入比重约10.7%（24年全年资本开支占收入比重为12%）。Q3资本开支付款为200亿（Q2为229亿）。
　　风险提示
　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、AI技术发展及应用落地不及预期风险；3、宏观经济变化的风险；4、行业监管风险。