核心观点
　　公司是家居五金行业国产龙头，依托高质价比和高审美、品类延展+渠道开拓，2019-2024年营收、净利润CAGR为29%、59%，净利润增速更快系原材料成本下降+自产比例提升。基础五金营收占比43%、增速最快；公司实施全渠道战略，国内线下经销渠道营收占比50%+、经销商稳定增长，2019年推出云商渠道打开小B客户市场，未来持续渠道深耕。
　　后续展望：1）家居五金赛道竞争格局极为分散，公司市占率不到3%，智能化工厂助力基础五金高质价比，市场份额有望继续提升；2）产品从收纳五金向厨卫、户外家具延展，多元化渠道开拓下沉和海外市场；3）二手房/存量房将打开增量市场，收纳五金偏日常更新需求，精致收纳时代下具消费升级属性，厨卫五金依托高审美稳步增长。
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　　悍高集团：家居五金行业龙头，产品延展+渠道开拓助力业绩高增，2019-2024公司营收、净利润CAGR为29%、59%。公司创始于2004年，是一家以家居五金为核心，包括功能五金、基础五金、厨卫五金、柜类照明、户外家具于一体，从出口代工走向品牌、从收纳五金走向全屋五金解决方案提供商。公司2024年营收28.6亿元/+28.6%、归母净利润5.3亿元/+59.7%，2019-2024公司营收、净利润CAGR为29%、59%，收入的增长得益于品类的延展和渠道的开拓，净利润增速快于收入得益于自产比例提升带来的规模效应。2021年以来地产下行期下，公司仍实现快速增长（23、24年公司营收同比+37.1%、+28.6%，归母净利润同比+61.8%、+59.7%）。25年前三季度公司营收、归母净利润25.0亿元/+24.3%、4.84亿元/+38.1%。对应25Q3公司实现营收10.47亿元/+26.99%，归母净利润2.18亿元/+42.40%。
　　分业务：聚焦家居五金并逐步打造户外家具全品类，基础五金营收占比43%、成为增速最快的品类。家居五金产品种类繁多、档次差异较大，大部分家居五金企业规模较小，市场整体较为零散。2025H1公司基础五金、收纳五金、厨卫五金、户外家具营收分别为6.52亿元/+37.1%、4.16亿元/+11.1%、1.86亿元/+24.0%、1.24亿元/+8.2%；营收占比分别为45%、28.7%、12.8%、8.6%，毛利率分别为40.13%/+7.1pct、37.96%/+0.6pct、33.63%/+3.5pct、35.62%/-5.9pct。1）基础五金在近三年增速最快，主要得益于公司依托智能化工厂，提升生产效率，抢夺白牌份额；且22年俄乌冲突后导致国外产能受限，基础五金的国内订单增多，公司把握机会积极开拓下游客户资源。2）收纳五金品类更偏存量房，满足精致居家生活下的消费升级需求，公司通过给家居公司赋能，共同做大客单值；3）厨卫五金品类公司保持20%+增速主要依托公司的高审美，其中公司董事长欧锦锋为艺术设计类留学生、以工业设计出身，注重美学创新和产品开发设计层面能够紧跟市场需求，截至2025年9月，公司累计斩获13项德国红点设计大奖。
　　分渠道：全渠道运营，国内线下经销渠道营收占比50%+、经销商稳定增长中，2019年推出云商渠道打开小B客户增量市场，渠道深耕空间大。因家居五金消费市场需求多样化以及多场景的特点，公司坚定实施全渠道发展战略，目前主要以线下经销模式（2B，发展经销商）为主，并通过大力发展直销客户（直接对接家居公司）、拓展电商渠道（2014年推出，覆盖C端消费者）、深耕云商平台（2019年推出，持续下沉销售渠道，to小B）。2025H1公司线下经销、线下直销、电商模式、云商模式、出口营收分别为7.59亿元/+12.5%、1.21亿元/+25.3%、1.67亿元/+32.4%、1.86亿元/+79.1%、1.83亿元/+15.3%，营收占比52%、8%、12%、13%、13%。经销渠道和云商渠道互为补充，未来主要是深耕渠道继续做大客单值。分地区看，公司华东地区营收占比约35%，其他地区后续将继续推进精细化运营。
　　原材料成本下降+产品自产能力提升+产品结构变化带动公司盈利能力持续提升。25Q1-Q3公司毛利率为37.77%/+2.27pct，净利率为19.36%/+1.94pct，单季度看，25Q3公司毛利率为38.39%/+1.80pct，净利率为20.82%/+2.25pct，环比+2.63pct。主要系原材料成本下降、公司自产比例提升带来的规模效应以及产品结构优化。费用端，公司管控得当且规模效应显现，25Q1-Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.30%/-0.53pct、4.15%/+0.43pct、3.57%/-0.31pct、-0.21%/+0.19pct。单季度看，25Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为6.70%/-0.30pct、3.23%/-0.12pct、3.29%/-0.58pct、-0.04%/+0.23pct。
　　家居五金赛道市场集中度极为分散，基础五金存在高质价比整合趋势，精致收纳带来收纳五金消费升级需求。家居五金行业处于后地产链、下游应用场景多元化，更好的功能性、智能化和设计感使得家居五金周期属性弱化、消费属性进一步强化。根据中国五金制品协会发布的《2024年中国家具五金行业发展报告》，2019-2023年中国家具五金行业平稳增长，CAGR为9.8%、2023年家居五金市场规模约2,261.1亿元，预计未来五年市场规模的复合年增长率将达到7.6%。家居五金产品种类繁多、档次差异较大，大部分家居五金企业规模较小，市场整体较为零散。按