核心观点
　　公司2025年三季报营收端增速略超预期，海外业绩保持高速增长。展望2025年Q4以及2026年，国内业务有望加速增长，一方面由福建省牵头的27省联盟电生理介入耗材集采续标工作有望于今年年底至明年年初开展，凭借产品管线布局进一步丰富以及供应链和成本上的优势，国产厂家市场份额预期进一步提升；另一方面，公司投资的商阳医疗PFA产品已经实现商业化，目前处于市场放量阶段，公司自研的PFA（脉冲消融）产品有望年底获批，明年兑现商业化预期。海外业务随着公司重点产品海外市场准入持续推进，市场覆盖率持续提升，有望继续保持快速增长。
　　事件
　　近期，公司发布2025年三季报
　　公司前三季度实现营收3.36亿元，同比增长15.65%；归母净利润4192万元，同比增长0.85%；扣非归母净利润2407万元，同比扭亏为盈。EPS为0.09元/股。
　　简评
　　营收端增速略超预期，海外业务保持高速增长
　　公司前三季度实现营收3.36亿元，同比增长15.65%；归母净利润4192万元，同比增长0.85%；扣非归母净利润2407万元，同比扭亏为盈。公司第三季度实现营收1.13亿元，同比增长21.78%，营收端增速略超预期主要由于海外业务营收同比增速维持上半年快速增长的趋势，同比增长超过40%，国内业务营收增速预计保持稳定增长态势；归母净利润925万元，同比下滑62.56%，主要由于公司收到的政府补助减少；扣非归母净利润326万元，同比扭亏为盈主要由于公司销售规模增长以及实施降本增效措施带来的利润增长。
　　展望2026年，业绩有望加速增长
　　展望2026年，国内业务有望加速增长，一方面由福建省牵头的27省联盟电生理介入耗材集采续标工作有望在今年年底至明年年初开展，国产厂家凭借丰富的产品管线布局以及供应链和成本上的优势，市场份额有望进一步提升；另一方面，公司参股的商阳医疗PFA产品已经实现商业化，目前处于市场放量阶段，公司自研的PFA（脉冲消融）产品有望年底获批，明年兑现商业化预期。海外业务随着公司市场覆盖率持续提升，有望继续保持快速增长。
　　电生理全产品解决方案持续完善，RDN新品研发加速
　　公司已经具备电生理介入全产品解决方案，在此基础上，公司多款产品研发取得积极进展：1）公司自研带压力点状PFA（脉冲消融导管）产品已进入注册阶段，预计2025年年内获批；2）公司参股的商阳医疗第二代纳秒PFA产品已进入国家创新医疗器械快速审评通道，目前处于临床随访阶段；3）心脏腔内超声导管2025年4月进入国家创新医疗器械特别审批程序，目前已进入注册阶段，预计2026年获批。公司在研管线布局全面，技术平台布局齐全，未来通过不断丰富的在研管线、持续提升的产品力，有望进一步抢占房颤手术市场份额。此外，公司可与三维心脏电生理标测系统联用的RDN（经肾动脉去交感神经消融导管）产品于2025年加速临床试验进度，预计2027年获批，产品上市后有望为公司在中长期提供业绩的持续增长动力。
　　海外市场表现亮眼，助力公司业绩保持快速增长
　　公司坚持全球化发展战略，持续聚焦核心产品的海外注册以及经销商渠道深度建设，加速海外三维手术量提升。根据中报数据，2025年上半年，公司国际市场实现收入0.7亿元，同比增长超40%，海外收入占比达到31%，并成功进入墨西哥、英国、卢旺达等国家市场，同时三维手术在20多个国家落地，其中德国、阿塞拜疆市场成功完成首例三维手术。我们预计公司第三季度海外营收仍然保持不低于上半年的增速，助力公司业绩保持快速增长。
　　财务费用基本正常，经营效率持续提升
　　前三季度毛利率59.09%，同比增加0.30pct，毛利率基本稳定略有提升，主要由于公司毛利率相对较高的产品收入占比持续提升。公司前三季度销售、管理、财务、研发费用率分别为28.33%、9.31%、-1.25%、13.60%，同比+0.61、-0.97、-0.67、-5.84pct；期间费用率为50.00%，累计下降6.87pct。研发费用率下降较多，主要由于公司营收规模持续增长的同时，研发相关的薪酬支出同比有所下降。公司第三季度毛利率为57.09%，同比下降1.04pct；公司第三季度销售、管理、财务、研发费用率分别为28.74%、9.38%、-0.23%、13.39%，同比+0.85、-1.47、-0.52、-6.10pct，季度环比-0.99、+1.50、+1.71、-1.04pct；期间费用率为51.27%，同比下降7.24pct。
　　2025年前三季度，公司经营性现金流净额为3682万元，同比下滑40.59%。应收账款周转天数为63.05天，同比增加13.93天；存货周转天数为280.05天，同比下降4.88天，基本维持稳定。其他财务指标基本正常。
　　国产电生理行业龙头之一，看好公司长期发展空间
　　公司是国产电生理龙头之一，也是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，未来成长空间广阔。短期来看，公司国内业务有望加速增长，海外业务保持快速增长；中期来看，随着公司PFA（脉冲消融）导管、高密度标测导管、压力感应消融导管和冷冻消融产品的陆续商业化，公司已完成房颤手术耗材全产品线布局，