事件描述
　　11月15日，国家统计局发布最新商品住宅销售价格指数、房地产开发和销售情况。
　　事件评论
　　高基数下销量同比明显下降符合预期。2025年1-10月全国商品房销售额/面积分别同比下降9.6%/6.8%，累计同比降幅扩大，其中10月销售额/面积分别同比下降24.3%/18.8%，高基数下同比降幅明显扩大，环比表现略弱于2020-2024年均值。价格方面，10月70城新房/二手房价格指数环比分别下跌0.5%/0.7%，新房和二手房跌幅环比均扩大，其中一线城市二手房价跌幅相对更大。10月份房地产量价延续调整趋势，受高基数影响预计11-12月销量同比仍将明显承压，今年以来量价下行压力逐季加大，核心城市也面临补跌压力，居民资产负债表压力逐步扩散，产业政策进一步放松的必要性明显提高。
　　开竣工同比降幅扩大。2025年1-10月新开工面积同比下降19.8%，10月同比下降29.5%，累计和单月同比降幅均扩大，开工降幅扩大主要受制于销售预期/库存去化周期/资金压力，但开工自高点以来的累计跌幅较大，且进入超跌状态，与此同时今年以来土地成交降幅收敛，后续开工趋势上降幅收敛存在可能性。2025年1-10月竣工面积同比下降16.9%，10月同比下降28.2%，累计和单月同比降幅均扩大，符合预期；从近几年销售降幅来推演，自然竣工周期已见顶回落，若无历史缺口回补，竣工双位数下降预计仍将延续。
　　资金与投资依旧承压。2025年1-10月房企到位资金累计同比下降9.7%，10月同比下降21.9%，累计和单月同比降幅均扩大，其中10月国内贷款和自筹资金分别同比下降6.7%/17.2%，定金及预收款/个人按揭贷款分别同比下降26.0%/30.6%。2025年1-10月房地产开发投资完成额同比下降14.7%，10月同比下降23.0%，累计降幅和单月降幅环比均扩大，Q3以来开发投资加速下降；销售压力加大的背景下，企业支出节奏可能放缓，影响建安投资和土地购置费，且施工仍有下降压力，全年投资表现预计持续承压。
　　2025年度展望：近年来房地产行业量价迎来快速调整，当前正逐步接近均衡区间，边际上最困难的时候可能已经过去。预计2025年全年开竣工和投资仍将双位数下降，而销售表现则取决于后续政策力度与效果，若无更多增量有效政策，Q4销量同比表现将明显承压，全年大概率仍有双位数左右的下降，但较去年全年降幅可能有一定收窄。
　　投资建议：基本面下行斜率扩大，政策宽松必要性提高。10月房地产各项指标下行斜率扩大，受高基数影响预计11-12月销量同比仍将明显承压；今年以来量价下行压力逐季加大，核心城市也面临补跌压力，居民资产负债表压力逐步扩散，产业政策进一步放松的必要性明显提高。当前常规政策仍有空间，超常规政策也有较大回旋余地，只是在时点上存在不确定性。标的层面，基本面主线首选库存压力小且产品力相对突出的优质房企，弹性主线可适当下沉至边际改善型房企；低利率和资产端匮乏等背景下，具备稳定现金流和潜在高股息的商业地产、物业管理和经纪等领域的龙头企业，仍是中长线配置机会。
　　风险提示
　　1、需求端量价持续低于预期；
　　2、政策进度和效果低于预期。