医药行业2025年Q1-3平稳运行。按照SW行业分类，剔除不可比公司后，2025年Q1-3医药板块实现营收14782亿元，同比下降1.66%，实现归母净利润1341亿元，同比下降3.05%。2025Q1-3板块业绩平淡的主要原因是医保控费和集采政策的持续推进。
　　2025年分季度来看，医药板块整体呈现收入逐季改善、利润下滑幅度比去年收窄的态势。从2025年分季度来看，Q1-Q3分别实现收入4946亿元、4953亿元、4884亿元，分别同比增长-3.96%、-1.17%、0.27%，Q1-Q3分别实现归母净利润477亿元、468亿元、395亿元，同比增长-1.47%、-4.19%、-3.56%，整体呈现收入逐季改善、利润下滑幅度比去年收窄的态势。
　　板块内部结构分化持续，CXO和其他生物制品表现亮眼，疫苗、IVD（诊断试剂）表现偏弱。细分赛道中，CXO板块持续回暖，2025前三季度利润增速达到59%。而疫苗板块及IVD表现偏弱，疫苗板块一方面品种渗透率增长受限，另一方面市场竞争导致降价。而IVD板块则受到DRG改革和化学发光、生化集采逐步推进的影响，行业2025年整体承压。
　　投资建议：从BD、商业化、政策三个角度看，创新药崛起具备持续性，建议关注:1)管线布局丰富的创新药公司，如恒瑞医药、百济神州、中国生物制药等;2)创新药单品潜力大，价格有望重估的企业，如一品红、三生制药、凯因科技、千红制药等;3)看好前沿技术平台布局领先的企业，如东诚药业、远大医药、科伦博泰等。CXO:医药研发投入稳中有升，创新环境有望转暖，新兴领域带来额外增量，建议关注凯莱英、药明康德、博腾股份等;上游:优质企业海外布局进入收获期，国内外共促业绩增长，建议关注药康生物、百普赛斯、百奥赛图等;器械:招采持续推进，设备公司渠道库存逐步消化，有望迎来改善拐点。建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等。
　　风险提示：1）政策风险-医药行业受政策影响较大，不排除带量采购等医保控费政策推出节奏超预期；2）研发风险-医药研发投入大、风险高，同时药物研发周期较长，相关企业存在研发失败风险；3）市场风险-市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响;4）竞争格局加剧风险-行业内公司众多，有竞争格局加剧引起行业变化的风险;5）医疗事故风险-医疗器械、药品有引发医疗事故带来风险;6）国际政策风险-由于部分行业涉及出口，会涉及国际政策影响，具有不确定性。