3Q25业绩超指引，4Q25预期稳步增长。公司发布未经审核业绩：3Q25实现销售收入6.352亿美元(YoY+20.7%，QoQ+12.2%)，毛利率13.5% (YoY+1.3pct，QoQ+2.6pct)，此前指引区间营收6.2-6.4亿美元，毛利率10%-12%，业绩超指引。预计4Q25销售收入约6.5-6.6亿美元；毛利率约12%-14%。随着价格修复与产品结构优化逐步体现，9厂产能进一步释放，业绩保持稳定增长。
　　产能利用率同环比提升，12英寸产能稳步释放。截至3Q25末，公司月产能折合8英寸为468千片(YoY +19.7%，QoQ+4.7%)，3Q25付运晶圆折合8英寸为1400千片(YoY+16.7%，QoQ+7.2%)，产能利用率109.5%(YoY+4.2pct，QoQ+1.2pct)同环比提升。目前公司稼动率多季度保持满载，12英寸产能稳定释放为公司收入增长带来持续动力。
　　闪存产品需求增加，模拟与电源管理需求旺盛。按终端市场划分，电子消费品(QoQ+14.0%)、通讯(QoQ+11.5%)与计算机(QoQ+25.6%)、工业与汽车(QoQ+6.7%)营收均环比上升；按技术平台划分，模拟与电源管理同环比持续增长(YoY+34.1%，QoQ+17.9%)需求保持旺盛，随存储周期回暖，独立非易失性存储同环比增长明显(YoY+106.6%，QoQ+119.6%)；按工艺技术节点划分，90nm及95nm环比持平，0.15um及0.18um、0.25um、0.35um及以上、0.11um及0.13um、55nm及65nm环比均实现增长。
　　3Q25资本开支为2.619亿美元，产品结构优化带来ASP提升。3Q25公司资本开支2.619亿美元，其中华虹制造为2.307亿美元，1190万美元用于华虹无锡，1930万美元用于华虹8寸；目前Fab 9产能对应3-4万片/月之间，至26年年中有望实现产能6.5万片/月。在产能扩张基础上，通过产品结构优化，公司ASP有望进一步提升：中长期针对AI应用，功率产品将开拓氮化镓领域；Nor Flash制程升级，BCD占比持续提升。
　　投资建议：我们看好公司短期价格修复、稼动率满载，中长期特色工艺代工拥有全球头部客户及领先工艺的龙头竞争力，根据公司指引，略调整费用率与毛利率，我们预计25-27年净利润0.91/1.58/2.02亿美元（前值25-27年0.90/1.52/2.0亿美元)，当前股价对应25-27年PB 2.6/2.54/2.46为倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：下游需求放缓；新工艺导入不及预期；扩产不及预期。