近期锡价持续上涨，全球本就面临缅甸锡矿复产缓慢等问题，印尼出口下滑、美委局势紧张，或加剧短期供应紧张。本周二锑期货上线溧阳中联金，市场看涨情绪浓厚，周涨幅约20%，后续持续关注出口进展。美联储年内第三次降息概率下降，贵金属、工业金属普遍承压，但预计不改中长期上涨趋势。持续看好铜铝稀土锡金银锑钴钽铀等金属。
　　贵金属
　　金银：本周COMEX金银分别收于4086.5、51.0美元/盎司,环比分别+2.18%、+6.17%。特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，美国政府停摆结束，这将有利于美元流动性的释放。但本周多名美联储官员发言偏鹰，今年票委堪萨斯城联储主席施密德和明年票委达拉斯联储主席洛根均表示或暗示反对12月降息，市场降息预期有所回落。考虑到央行和etf资金积极增持驱动延续，持续看好金价中长期上涨趋势。伦敦白银库存紧张，现货紧张对价格仍有支撑，白银短期价格波动加剧，持续看好中长期价格弹性。。
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　　工业金属：
　　铜：本周LME铜收报10846美元/吨，环比上周-0.26%，沪铜收报86820元/吨，环比上周+1.07%。据SMM，供给端，坦桑尼亚港口效率仍偏低，预计12月下旬起电解铜进口量将明显减少。安托年度长单谈判临近，本周铜精矿TC指数为-42.21美元/干吨维持低位，铜精矿成交有所回暖。需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为66.88%、64.36%，分别环比+4.91pct、+0.91pct。下游对当前铜价接受度有所提升，线缆需求缓慢回暖。库存端，截至11月14日，铜社会库存20.11万吨，环比上周-0.22万吨。LME铜库存13.57万吨，环比-0.1%，COMEX库存34.42万吨，环比+3.6%。短期在美联储降息预期波动影响下铜震荡调整，后续持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性。
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　　铝：截止11月7日，LME铝收报2858.5美元/吨，较上周五-0.76%，沪铝收报21750.0元/吨，较上周五+0.86%。周内宏观利好氛围较浓，国内方面，商务部指出，要在大力提振消费、稳步扩大制度型开放；国家统计局公布，10月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大；海外方面，美方宣布于2025年11月10日至2026年11月9日暂停实施出口管制穿透性规则。基本面，供应端，国内电解铝运行产能持稳运行，铝水比例小幅回落至77.25%；海外部分铝厂减产，海外供应量预期收紧。需求方面，淡旺季切换，部分下游开工率边际转弱。成本端，截止11月14日国内电解铝行业平均利润扩大至5820元/吨附近，周度环比扩大392元/吨。库存方面，据SMM统计显示，截止11月13日，中国电解铝社会库存为62.1万吨，较本周一环比下降0.6万吨。本周LME库存55.2万吨，较上周五-0.57%，SHFE库存6.5万吨，较上周五-1.52%。
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　　锡：截止11月14日，沪锡主力合约292000元/吨，环比+3.2%。供应端，缅甸锡矿复产和出口进度依然缓慢，难以有效弥补当前的供应缺口。短期锡矿供给刚性，需求平稳，锡价预计区间震荡。看好明年锡矿供给刚性下，降息带来的大电子消费需求复苏，AI需求拉动逐渐显现。三地（苏州、上海、广东）社会库存总量7443吨，环比+5.8%。
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　　战略金属
　　稀土：截止11月14日，氧化镨钕、氧化铽报价分别为54.35、659万元，环比分别-2.1%、-0.2%。商务部公布暂停实施10月9号4则稀土出口管制的决定。我们预计出口需求或加速恢复，下游磁材厂采购意愿或加大。目前或处于稀土第一阶段交易：中美元首会晤结束，出口恢复。未来可能涨价逻辑：出口恢复→补库需求释放→价格修复→白名单政策接力→进入慢牛节奏。受产业结构的影响，我们预计稀土是慢牛节奏。
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　　钴：电钴价格本周在40万元/吨附近，价格小幅上行。刚果金出口审批仍未完成，钴中间品原料可流通货源持续偏紧，市场延续“有价无市”格局。受成本上行推动，硫酸钴冶炼厂继续上调报价，硫酸钴下游厂商采购意愿有所增强。四氧化三钴终端消费电子领域需求平稳，采购需求稳定释放。刚果金出口禁令于10月16日结束，之后实行出口配额制。中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行。
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　　风险提示：宏观政策扰动，原材料价格扰动，需求不及预期等。