25Q3美股盈利继续上行，结构上主要靠TMT+金融驱动：（1）收入：25Q3标普500收入增速8.3%，较Q2（6.5%）继续提升；（2）EPS：25Q3标普500EPS增速为13.4%，较25Q2（11.9%）继续提升;分行业看，信息技术、房地产、公用事业和金融EPS增速领先；按贡献度看，信息技术和金融贡献盈利增长的76%；（3）ROE：25Q3标普500的ROE（TTM）为19.0%，与25Q2基本持平，且净利润率（11.6%）仍然稳健；（4）市场预期：25Q3标普500盈利超预期家数占比持平（81%），高于过去10年中位数（76.8%）。
　　25Q3欧股盈利仍在筑底：（1）收入：25Q3Stoxx Europe 600收入增速由上季度的-1.9%升至-0.8%；（2）EPS：25Q3Stoxx Europe 600的EPS增速为2.9%，较25Q2（6.3%）明显走弱；分行业看，25Q3欧股中非能源矿产、医疗服务、电子技术等板块EPS增速领先；按贡献度看，25Q3欧股盈利主要由金融贡献；（3）ROE：25Q3Stoxx Europe 600的ROE（TTM）为13.5%，较Q2边际提升，但仍显著低于美股；（4）市场预期：与25Q2相比，25Q3欧股盈利超预期家数占比基本持平（46.4%），低于过去10年中位数（50.6%）。
　　2026年美股盈利有望延续高增：（1）2026全年盈利增速或在13.5%，两极分化或边际好转：按市场预期，美股2025年全年EPS增速有望实现12%，2026年为13.5%，受益于AI景气度不减+关税风险进一步消退+货币和财政政策双宽。从行业视角看，美股盈利两极分化或边际好转，TMT延续强势，但中游制造、下游消费有望企稳回升；（2）2026年美股投资或围绕两条主线展开：一是科技股叙事尚未结束，AI高景气有望延续。但在估值和市场集中度偏高水位下，市场对AI叙事的可验证性要求在加大；二是关税修复+货币财政双宽下，顺周期板块困境反转，主要机会在于工业、材料等中游制造业，必选消费、房地产等下游需求，以及特朗普政策边际松动下的医药板块。
　　欧股盈利或温和修复，但大概率弱于美股：（1）2026年EPS增速或从0%升至11.7%：往后看，特朗普关税政策的冲击逐步被消化，绿色转型、国防支出、半导体制造计划等推动欧洲资本开支回升，叠加通胀缓和下欧元区或再次启动降息，均对2026年欧股盈利带来推动。但值得指出的是，由于欧洲产业竞争力和财政刺激力度不及美国，欧股后续盈利修复或仍弱于美股；（2）从更长周期看，AI景气度+美国经济韧性的推动下，美强欧弱格局大概率延续：欧洲在人口和产业上破局难度较大，但财政支出力度有望加强，但仍需持续观察；（3）但欧股仍是稳健型投资者的较好选择：欧股估值仍远低于美股；与美股相比，欧股AI敞口相对较低，传统行业占比更高；特朗普2.0阶段政策不确定性较强，加剧美股市场波动，欧股或持续受益。
　　风险提示：历史经验不代表未来；数据计算存在纰漏；AI进展不及预期