国内PPI自2022年10月进入负增区间至今已整3年，时长已与上一轮PPI筑底期接近（2012年3月至2015年底，约3年9个月）。PPI同比持续为负，导致了工业企业利润持续承压，当前A股非金融企业滚动年化ROE（2025年Q3为6.5%）已略低于2015年Q4低点（6.9%）水平。
　　从不同行业盈利表现看，本轮盈利筑底期行业盈利压力分布较上一轮有明显不同。以煤炭和石油天然气开采为代表的上游资源品行业，ROE水平明显高于2015年水平，而以电子设备、纺织、化学制品、电力设备为代表的中游制造行业ROE不及2015年。
　　上一轮PPI筑底期中，主要是煤炭、钢铁、石化等少数几个国有营收占比较高行业盈利严重承压，较为容易实行相对集中的政策措施。而在本轮盈利筑底期中，盈利承压的行业数量更多，且大多为国有营收占比较低的行业，通过行政化手段快速实现供需平衡难度更大，后续“反内卷”将更多依靠法治化与市场化手段。
　　总体来看，当前破解“内卷式”竞争已经成为全社会共识，叠加经济周期自身已经进入底部回升阶段，我们预计后续PPI同比有望持续回升，2026年或进入正增长区间，并由此带动工业企业利润回升向上。
　　风险提示：宏观经济不及预期、市场大幅波动、历史经验不代表未来。