国际化矿业央企，拥有世界级铜锌资源。公司目前在全球范围内运营5个矿山：秘鲁Las Bambas铜矿、刚果金Kinsevere铜矿、博茨瓦纳Khoemacau铜矿、澳大利亚Rosebery锌矿、澳大利亚Dugald River锌矿。截至2024年6月30日，公司拥有铜资源量1800万金属吨、储量630万金属吨；锌资源量1190万金属吨、储量269万金属吨。
　　Las Bambas运营正常化，推动公司业绩实现反转。得益于公司有效治理社区问题，生产和运输均已稳定，Chalcobamba矿坑得以投入使用，24H2以来Las Bambas持续高产，推动公司业绩反转，25H1归母净利润3.40亿美元，同增15倍。2025全年Las Bambas铜产量将达到40万吨。
　　强劲现金流支持下，公司负债规模、财务费用呈下降趋势。截至2025H1，公司长期+短期借款规模已从2017年的超90亿美元降至42亿美元，2025H1财务费用规模1.40亿美元，同比-17%，环比-30%。2025H2，公司再次从Las Bambas收到4.293亿美元分红，叠加公司完成发行5亿美元零息可转债，负债规模和财务费用有望进一步显著下降。
　　Kinsevere和Khoemacau扩产降本，再添弹性: 1）Kinsevere铜矿即将焕发新生：此前表层矿枯竭，矿石由氧化矿过渡至硫化矿，产量、盈利阶段性承压。2025年产量指引5.1~5.4万吨，现金成本指引2.80~3.15美元/磅。Kinsevere改扩建项目目前已在攻坚爬产中，达产后铜年产量将提升到8万吨，成本亦有望大幅下降。2）Khoemacau铜矿规划产能翻倍以上，远期仍有较大潜力。2025年产量指引4.3~5.3万吨（公司预计接近下限），现金成本指引2.3~2.65美元/磅（公司预计接近下限）。Khoemacau铜矿产能将扩至13万吨/年，预计2025年底完成可研，于2028年实现产出，达产后现金成本有望降至1.45~1.65美元/磅。远期来看，Khoemacau铜矿资源潜力巨大，具备产能扩至20万吨/年的潜力。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025~2027年归母净利7.78、10.69、11.86亿美元，按港币/美元汇率7.8，对应PE分别为14.3、10.4、9.3倍。对标铜行业上市公司，给予2026年14倍PE，对应目标市值约1174亿港元，对应目标价9.67港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：价格、产销量不及预期，盈利预测和估值模型不及预期等。