核心观点
　　公司专注于全球铜、锌等基本金属开采，擅长海外矿山收购和运营，成功的国际化运营案例有望持续复制。目前公司主要利润集中在铜矿开采，随着美联储进入降息周期，能源转型推升铜需求，铜价预计持续上行。公司旗下三个主力矿山均已经进入发展快车道。Las Bambas随着社区关系好转，第二矿坑Chalcobamba的高品位矿顺利生产，实现了产量提升和成本下滑的双重增长。Kinsevere的氧化矿转硫化矿项目也顺利进行，随着公司自备电力系统的逐步完善，电力波动的不利影响会逐渐消退，产销有望顺利提升。Khoemacau矿区扩产计划已经指定，并引入经验丰富的金诚信当地子公司作为工程项目实施方，原项目达产与新扩产项目将持续贡献业绩增量。
　　摘要
　　公司概况：
　　公司是一家专注于全球铜、锌等基本金属开采的国际化矿业公司，为中国五矿集团主要的海外矿产资源运营平台，公司以海外兼并重组的方式实现稳步增长，2010年转型后，公司连续完成了OZ、Kinsevere、Las Bambas、Khoemacau多个矿山的收购，且均实现了盈利。公司成功的国际化运营案例有望持续复制，成长为国际一流的资源公司。
　　矿山概况：
　　秘鲁Las Bambas矿山：随着第二矿坑Chalcobamba顺利投产，公司上半年的铜矿品位从0.5%-0.6%提高到0.9%，铜销量从12.6万吨提升到19万吨，C1成本从1.81美元/磅降到1.06美元/磅。各项指标得到跨越式提升，利润贡献大幅增长。
　　刚果金Kinsevere矿山：资源禀赋优异，无需爆破就可以直接露天开采，平均品位达到2%。氧化矿向硫化矿的转化也已经部分完成。但刚果金国内电力短缺的问题一定程度上干扰了该矿山的生产，该项目全面达产后将拥有13万吨产能，C1成本也会大幅下降。
　　博茨瓦纳Khoemacau矿山：目前的产能在6万吨左右，随着5区深部的开采和扩产工作完成，28年将达到8万吨产能，远期将达到20万吨产能。公司7月开始与金诚信合作，金诚信具有丰富的海外开矿经验，双方的合作为Khoemacau铜矿的顺利扩产增加了确定性。
　　业绩预测和投资建议：
　　根据公司矿山的建设进度，预计2025-2027年对应的铜销量分别为52万吨、53.5万吨和54.1万吨，对应的权益量分别为34.6万吨、36万吨和36.4万吨，假设2025-2027年铜价预测为9500美元/吨、10000美元/吨和10500美元/吨，则公司2025-2027年对应的归母净利润分别为7.19亿美元、7.82亿美元和8.59亿美元，利润提升主要来自铜价上涨、财务费用下降和产销小幅上升。
　　按照7.78的美元/港元即时汇率，公司2025-2027年的利润为56亿港元、60.8亿港元和66.8亿港元。对应的PE分别为12.1倍、11.1倍和10.1倍。铜矿公司作为具有涨价预期的资源股，合理估值在15-20倍左右，公司价值明显低估，给予“增持”评级。
　　风险分析：
　　1、铜价波动风险：公司营收高度依赖铜产品（2023年铜占营收76%）。全球铜价受宏观经济、供需关系及金融市场情绪等因素影响较大。若铜价出现波动，将直接影响公司的未来利润。
　　2、秘鲁社区运营风险：公司旗舰项目Las Bambas铜矿（占2023年营收79%）位于秘鲁，其物流运输严重依赖一条长达200公里的公路，这条通道时常因周边社区抗议而中断。社区诉求通常涉及经济补偿、就业机会、环境问题及历史承诺未兑现等。虽然随着公司“邦巴斯之心”计划的推进，以上风险已经逐步减少，但仍然不能彻底消除。
　　3、刚果（金）政局与政策风险：公司旗下的Kinsevere铜钴矿位于刚果（金），该地区政局长期不稳定，部分地区存在反叛武装活动（如M23运动），并建立了平行治理体系，对正常矿业运营构成挑战。
　　4、若价格下跌，公司单吨利润将会下降，进而影响公司利润。若遭遇生产问题产量下滑，也会影响公司的利润。本报告中基础假设2023年权益销售量34.56万吨，国际铜价9500美元/吨。若销量或价格波动较大，将会影响公司的业绩表现。