事件
　　五矿资源发布2025年半年度报告：公司2025年上半年实现营业收入28.17亿美元，同比+47%；EBITDA为15.40亿美元，同比+98%；EBIT为10.59亿美元，同比+240%，归母净利润为3.4亿美元，同比+1511%。杠杆率为33%，2024年年底为41%。公司财务表现优异并且资产负债表显著优化。
　　投资要点
　　▌主力矿山Las Bambas表现亮眼，带动全公司财务指标改善，其余两座铜矿山扩产效果逐步显现
　　（1）主力矿山Las Bambas矿山优质矿坑生产输出强劲，营收显著增长，充分释放归母净利润弹性：
　　财务方面，2025年H1 Las Bambas收入为20.07亿美元，同比+60%，主要原因是铜销量及其价格上升；EBITDA为13.11亿美元，同比+122%；EBIT为9.13亿美元，同比+286%；归母净利润为358.2亿美元，同比+366%；资本开支为1.7亿美元。
　　生产方面，2025年H1 Las Bambas铜产量为21.06万吨，同比增加67%，主要原因为Chalcobamba及Ferrobamba矿坑稳定供应矿石推动选矿品位提升至0.91%并且铜的回收率高达89.8%；铜C1成本为1.06美元每磅，折合2337美元每吨，同比-41.4%，主要原因是铜产量增加并且副产品收益提高。
　　产量指引方面，2025年Las Bambas铜产量在36万吨至40万吨之间，铜C1成本指导由1.5至1.7美元每磅下调至1.4至1.6美元每磅，主要由于副产品价格利好且铜加工费下降，资本支出预计在4.5至5亿美元之间，主要用于尾矿坝设施扩建、Ferrobamba矿坑基础建设及Chalcobamba项目执行等。
　　（2） Kinsevere矿山扩产成效逐步显现，铜矿产量爬坡中：财务方面，2025年H1 Kinsevere收入为2.35亿美元，同比+25%，主要原因是铜销量及其价格上升；EBITDA为0.3亿美元，同比-27%；EBIT为0.15亿美元，同比+145%；资本开支为0.82亿美元。
　　生产方面，2025年H1 Kinsevere铜产量为2.54万吨，同比+19%，主要原因为Kinsevere扩建项目的爬坡；铜C1成本为3.17美元每磅，折合6989美元每吨，同比+1%，主要原因是现金费用上升。
　　产量指引方面，2025年Kinsevere电解铜产量指导范围维持在6.3至6.9万吨，产量可能接近指导范围的下端，铜C1成本指导保持不变，可能将接近2.5至2.9美元每磅指导范围的上端，折合5512至6393美元每吨。资本开支预计为2亿美元，一方面Kinsevere扩建项目因接近完工进而减少部分开支，另一方面项目爬坡期间废石开采以及对去瓶颈项目的投资增加部分支出。
　　（3）Khoemacau铜矿山稳健经营，扩产项目前期推进中：
　　财务方面，2025年H1 Khoemacau收入为2.0亿美元，同比+122%，主要原因是相较去年今年有完整期限的该矿山所有权；EBITDA为0.90亿美元，同比+167%；EBIT为0.71亿美元，同比+206%；归母净利润为670万美元，去年同期为-60万美元，资本开支为1.35亿美元。
　　生产方面，2025年H1 Khoemacau铜产量为2.2万吨，同比+121%，主要原因为今年生产天数长并且2025年Q2采矿量增加；铜C1成本为2.05美元每磅，折合4519美元每吨，同比-23%，主要原因是产量上升。
　　产量指引方面，2025年Khoemacau铜指导产量保持不变，在4.3至5.3万吨之间，铜C1成本在2.3至2.65美元每磅之间，折合5071至5842美元每吨。资本开支在3至3.5亿美元之间，其中1.7至1.9亿美元用于扩建项目及其前期工程，其余用于膏体充填厂的设计与建造。
　　▌公司整体营收受益于铜量价齐升，优质现金流驱动资产负债表优化
　　利润表方面，2025年H1，五矿资源收入为28.17亿美元，同比+47%，主要原因是三座铜矿山产量上升带来的销量上升，尤其是Las Bambas矿山，再叠加铜价上扬，营收提升；EBITDA为15.40亿美元，同比+98%；EBIT为10.59亿美元，同比+240%，财务成本为1.46亿美元，同比-19%；归母净利润为3.4亿美元，同比+1511%，主要原因为营收显著上涨、折旧摊销稳定、财务成本持续下降等一起释放弹性空间。
　　资产负债表方面，2025年H1公司负债总额为84.25亿美元，相比2024年年底下降3.24%；贷款总额为42.41亿美元，相比2024年年底下降8.37%；权益总额为70.61亿美元；相比2024年年底+12.46%，杠杆率为33%，2024年年底为41%。资产负债表显著优化。
　　现金流量表方面，2025年H1公司经营活动现金流净额为11.85亿美元，同比+130%，主要原因是公司铜销售量的增加及商品价格上涨。
　　▌铜矿扩建稳定推进中，未来铜矿产量可期
　　Kinsevere扩建项目（KEP）：项目包括过渡到硫化物矿石的开采及选矿，以及钴的生产。该项目将持续推进产能爬坡，逐步将主要技术指标提升至接近设计参数。2025年6月，硫化矿选厂的铜回收率超过75%，焙烧厂的焙烧转化率达到88%。电力方面，Kinsevere正额外采购12MW柴油发电机容量，以补充生产所需电力。该项目的额定年产能为8万吨电解铜，KEP将把Kinsevere的矿山寿命至少延长至2035年。
　　Khoemacau扩建项目：目前相关可行性研究正在进行中，预计将于2025年底完成。扩建项目的前期工作已