2025H1归母净利润同比增长1511%。2025H1营业收入28.2亿美元，同比增长46.9%；归母净利润3.4亿美元，同比增长1511%。公司上半年利润大幅增长主要受益于主力矿山Las Bambas铜矿，2025H1邦巴斯铜矿归母净利润3.67亿美元，同比增加2.64亿美元。邦巴斯铜矿满产运行后，生产成本摊低，同时贵金属金银价格大幅上涨，抵扣铜生产成本后，成本进一步下降。2025H1邦巴斯铜矿C1成本降至1.07美元/磅（折合2359美元/吨），达到近几年来最低。由于贵金属价格重心逐季上移，预计下半年邦巴斯铜矿成本进一步下降。
　　运营成本、折旧摊销费用均下降。2025H1，邦巴斯铜矿铜矿21.1万吨，副产4.3万盎司黄金、244万盎司白银、1383吨钼。邦巴斯铜矿自2016年投产以来，一直受生产不稳定困扰，随着去年下半年开始满产，以及副产品抵扣，各项费用显著降低。2025H1吨铜经营费用（不含折旧摊销和利息）为3697美元/吨，同比减少1436美元/吨；吨铜折旧摊销2088美元/吨，同比减少728美元/吨。
　　5年内铜产量增至60万吨以上。未来5年公司3座铜矿山都有增量，主力矿山邦巴斯铜矿产量从2024年32.3万吨增加到40万吨以上；Kinsevere铜矿露采转地采，2年内产量从2024年4.5万吨增加到8万吨；Khoemacau铜矿产量从当前3万吨增加到2028年以后13万吨。2028年后公司矿铜年产量达到61万吨，权益产量达到40万吨，即5年内公司铜产量增加50%。
　　风险提示：主要矿产品价格下跌风险，扩建项目进度不及预期风险，社区关系风险。
　　投资建议：维持“优于大市”评级假设2025-2027年铜价为9600美元/吨，锌价为2800美元/吨，金价为3200/3300/3300美元/盎司，白银价格35/38/38美元/盎司，Las Bambas铜矿C1成本分别为1.0/0.98/0.98美元/磅，Khoemacau铜矿C1成本均为2.45美元/磅，Kinsevere铜矿C1成本分别为2.7/2.0/1.55美元/磅，预计2025-2027年归母净利润分别为7.32/9.27/10.19亿美元(+352%/26.6%/9.9%)，EPS分别为0.06/0.08/0.08美元。公司铜矿产量持续提升、成本下降，有望充分享受铜、贵金属涨价所带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。