今年5月底、8月底美国国际贸易法院与联邦巡回上诉法院先后裁定“特朗普关税”、即利用IEEPA加征的芬太尼和对等关税均属违法，特朗普团队随即上诉（参见《法院裁决能阻止特朗普加征关税吗？》，2025/5/30）。9月9日美国最高法院宣布受理特朗普政府的上诉，并在11月5日举行听证会。意外的是，在庭审过程中，6位保守派法官中的3位对特朗普关税政策提出明确质疑，其中2位为特朗普亲自任命，由此，听证会后，市场大幅下调白宫胜诉概率，认为9个大法官中可能有6个甚至更多将支持驳回“特朗普关税”。本文分析最高法院就“特朗普关税”庭审的后续走势，以及不同判决结果下，美国关税政策的潜在走势、税收/退税对宏观经济、财政政策、以及国债市场的影响。同时，我们展望中美经贸关系在各情形下潜在机遇和挑战。
　　1.此后庭审流程、潜在判决时间和结果是什么？
　　此后，最高法院将最早于12月对援引IEEPA加征芬太尼和对等关税的合法性进行裁决——虽然多数法官在听证会上的态度较为强硬，但最终判决仍有变数。如果特朗普政府要赢得诉讼，至少需要获得最高法院5张支持票。由于最高法院听证会的主要目的是辩论问题，并不像国会或其他政治机构的听证会问题有较强的指示性和引导市场预期的意图。目前在9位大法官中，3位自由派法官大概率投反对票，提出明确质疑的3位保守派法官存在投反对票的可能性，而剩余3位保守派法官投票仍有变数。庭审过后，美国最高法院或将启动判决流程。在加速审理案件的情况下，预计最早今年12月美国最高法院将宣布判决，最晚可能不迟于明年1月（图表1）。届时如果需要返还之前征税的关税或者进行税收抵扣，美国最高法院可能会下发到联邦巡回上诉法院来执行。
　　目前，判定对等关税违法的概率较高、芬太尼关税被驳回的概率略低于对等关税，但也可能过半。从听证会来看，支持“特朗普关税”的法官认为，IEEPA下总统需要保留应对外国紧急状况的广泛权限，甚至可以对进口实施禁运，既然禁运在权限之内，那么关税应该也在总统权力范畴内；而反对“特朗普关税”的法官认为，征税权应该属于国会、而非总统，如果总统可以动用IEEPA加征关税，那么总统权力的边界将会扩大。从应对问题的性质来看，芬太尼关税更符合“国家紧急状态”的表述，因为芬太尼流入是短期、急性的问题，而针对贸易伙伴持续几十年的顺差加征的对等关税很难说是“国家紧急状态”。然而，从此前听证会的表态看，美国最高法院判定特朗普政府基于IEEPA加征的对等关税、芬太尼关税违法的概率可能都过半，前者被驳回概率高于后者。
　　2.如果特朗普政府败诉，关税政策会如何演变？
　　不排除特朗普政府很快、甚至最快在判决当天提出替代性关税政策的可能性。随着白宫胜率下降，特朗普政府很可能会针对最高法院的不利判决做预案。如我们在《法院裁决能阻止特朗普加征关税吗？》（2025/5/30）中分析，特朗普政府可能会通过援引其他法案（如122、338等条款）来暂时维持目前对全球加征15%左右的关税，同时基于232、301调查对特定行业、个别国家进一步加征关税，由此美国总关税水平可能会大体不变，但总关税构成可能发生变化（图表2和3）。具体看，特朗普政府可以使用的替代性关税政策主要有四种——其中122和338关税可能二选一执行，而232和301关税调查可能在此前两项基础上平行推进：
　　1)通过122条款对逆差来源国加征最高15%、最长150天的关税：122条款是美国贸易工具箱中的“紧急制动”机制，通常用于解决国际收支逆差或防止美元大幅贬值等经济紧急情况。根据《1974年贸易法》第122条，总统有权对一个或多个国家实施最高达15%的关税，并可设立进口配额，有效期最长150天。由于存在时效和税率上的限制，预计特朗普政府用来作为过渡性措施的可能性较大，后续可能使用232、301条款来进一步加征关税，来保持总关税水平不变。
　　2)启用122条款外的另一个选择，通过338条款对任何歧视美国商品的国家（对美关税或者进口限制）征收最高50%关税：338条款是1930年《斯穆特-霍利关税法》的遗留条款，授权总统对任何歧视美国商品的国家（对美关税或者进口限制）征收最高50%关税。但由于从未被正式使用过，338条款法律基础薄弱，司法解释空白，可能被直接裁定违规。预计特朗普政府援引338条款可能性低于122条款。
　　3)与1）或者2）平行地，特朗普通过232条款对关键战略商品加征品类关税：《1962年贸易扩展法》第232条授权商务部调查进口产品对“国家安全”的影响，总统可实施关税、配额等限制。该条款最初旨在应对冷战时期的战略物资供应安全问题，允许美国以“国家安全”为由限制进口。2018年美国曾通过232条款对钢铝加征关税，而特朗普2.0以来，则已通过该条款对钢铝、汽车等加征关税。
　　4)同时，特朗普还可以（平行）通过301条款对主要贸易伙伴征收国别关税：《1974年贸易法》第301条授权美国贸易代表办公室（USTR）调查外国“不公平、不合理或歧视性”贸易行为，并采取报复措施。2018年美国依此为