截至11月9日，美国政府已经关门40天，创历史纪录。本文探讨政府关门对美国社会运行，经济数据，及市场流动性的短期冲击，以及可能结束关门的时间和后续政策走势。
　　一、美国政府结束关门可能仍需要1-2周时间
　　截至11月9日，美国政府关门持续40天，创历史纪录，反映美国政治极化进一步加深。表面上，政府关门的焦点是医疗补助削减，特别是2025年底到期的增强型保费税收抵免（简称ePTC）。由于两党均认为政府关门对自己更加有利，“拉锯”时间较长。但根本原因是美国政治极化加剧。上一次政府长时间关门发生在特朗普1.0时期，时长为35天。
　　政府关门的负面影响不断上升，近期两党表现出一定的妥协意愿，但预计还需要1-2周时间才能结束政府关门。一般情形下，结束关门时间应不晚于感恩节前（11月27日）。政府关门导致至少67万联邦雇员无薪休假，约73万无薪工作；食品券（SNAP）等福利项目的运行受到冲击，至少影响数百万人；大量航班延误和取消，且航班数量开始被削减。近期民主党和共和党表现出一定的妥协意愿，但延长ePTC这一民主党的核心诉求仍然没有得到满足。考虑到11月10日到11月16日参议院将进入退伍军人节休会，我们预计结束政府关门至少还需1-2周时间。然而，进入感恩节-圣诞节的传统“休假季”（Holiday Season），政府不重开的各方面影响均将过于严重。
　　二、政府关门后被推迟的就业、通胀数据将陆续发布
　　若政府在1-2周后开门，被推迟的数据部分将补发，具体时间仍有不确定性。政府关门导致9、10月非农以及三季度GDP初值等数据被推迟公布，10月CPI发布也大概率延期。我们认为，已完成收集的9月非农、PPI、零售等数据可能在开门后1-2周左右补发，但10月没有进行采样的数据何时补发存在不确定性。1）10月非农可能与11月非农一同在12月上旬公布；2）10月CPI、PPI数据可能在开门后2周左右补发，11月数据可能会较原定时间延迟1周左右。
　　三、关门如何影响增长、流动性、及后续政策？ 
　　政府关门时间超预期，对四季度经济增速的拖累将超过1pp，这一“缺口”将在2026Q1回补。根据CBO最新测算，相对于政府不关门，政府关门4周、6周以及8周对2025Q4 GDP季比折年增速的影响分别为-1%、-1.5%以及-2%，但对2026Q1 GDP季比折年增速的提振为1.4%、2.2%以及3.1%。
　　虽然部分民间就业数据恶化，我们判断美国就业市场10月以来企稳回升。挑战者裁员人数以及Revelio Labs非农数据等民间就业数据存在口径、样本量等问题，ADP数据等相对更可靠的指标显示，就业市场在10月以来企稳回升，且其他经济指标也显示美国经济动能在持续改善。我们维持2026年美国经济将再度加速的判断（参见《不均衡的经济“再加速”》，2025/11/3）。
　　政府关门期间TGA账户余额上升，或边际收紧流动性，但政府重新开门后这一影响会消除。我们维持今年12月降息一次、明年6月（新任联储主席到位后）再降息1-2次的判断；下届主席对资产负债表规模和利率政策的框架可能有所变化。政府关门期间，TGA账户余额回升，可能边际收紧流动性。但这一影响在政府重新开门后就会消退。近期纽约联储主席威廉姆斯暗示，美联储可能很快会再次开始扩表。联储重新扩表的时点最早可能提前至2026年一季度。但由于联储将主要购买短期国债，预计不会（像此前QE）对金融条件以及长端国债利率产生重大影响。
　　风险提示：金融风险加速蔓延，市场波动可能进一步加大。