2025年10月海外宏观月报
　　10月以来美国政府关门持续，官方数据大多延迟公布。10月美欧制造业PMI均超预期回升，显示全球制造业周期仍在修复；9月美日欧通胀整体温和。10月美联储如期降息，表态偏鹰，而欧日央行均按兵不动。经贸方面，中美经贸政策再度经历从升级到降级的全过程。全月看，美国政府关门未改经济数据回升势头，中美经贸关系再度缓和、叠加AI科技叙事提振市场风险偏好，美股上涨，美债收益率曲线走平，美元反弹，黄金冲高回落。
　　增长：美欧10月制造业PMI均超预期回升。10月美国PMIMarkit制造业与服务业PMI分别回升0.2pp、1pp至52.2、55.2，推动综合PMI升至54.8。其中，制造业与服务业需求均有改善，而价格均维持相对高位。欧元区10月综合PMI小幅上升至52.2，高于预期（彭博一致预期，下同）和前值，制造业PMI回升至50，服务业PMI超预期回升至52.6。日本10月综合PMI回落至50.9，其中制造业PMI回落0.2pp至48.3，服务业回落至52.4，仍处高位扩张区间。
　　通胀：9月美国通胀超预期下降，日本高位回落，欧元区整体平稳。美国9月核心CPI环比下行0.12pp至0.23%，同比小幅回落至3.0%，均低于预期。分项来看，核心商品价格受新车二手车价格拖累下行至0.22%，而关税影响仍然持续但幅度相对温和；住房分项回落0.23pp至0.21%，是核心通胀下降主要来源，但主要是来自数据扰动。日本9月剔除生鲜与能源的核心CPI同比3.0%，较前月小幅回落0.3pp，符合预期。欧元区9月CPI同比小幅回升0.2pp至2.2%，核心CPI同比持平于2.3%，通胀水平整体平稳。
　　市场：美债收益率曲线有所走平，美股上涨，美元反弹，大宗商品涨跌不一。截至10月29日，12月联储降息预期回落至60%左右；2年、10年期美债收益率分别下行1bp、7bp至3.59%、4.08%；标普500、纳指、道指分别上涨3.4%、6.1%、2.8%。美元指数上涨0.9%至98.7，欧元贬值0.6%至1.16，“高市交易”推动下，日元贬值3.4%至152.1。大宗商品涨跌不一，布伦特原油期货下跌5%至65.6美元/桶，COMEX黄金期货冲高回落，月中上涨至4,300元/盎司上方，全月上涨3.8%至4001美元/盎司，LME铜上涨8.2%至11,068美元/吨。
　　政策：美联储如期降息，欧日央行均按兵不动；中美经贸再度经历升级-缓和的波动；美国政府关门已持续一个月。央行方面，美联储10月会议如期宣布降息25个基点，并宣布在12月1日结束缩表，但鲍威尔在会议上表态偏鹰派，导致市场对12月降息的预期下降。日本央行宣布维持0.5%的政策利率不变，维持“如果经济数据符合预期将继续加息”的指引，强调关注“春斗”薪资谈判前景。日央行表态整体偏鸽，引发市场对日央行“落后曲线”的担忧。欧央行10月会议维持政策利率不变，同时表态偏鹰，对经济增长的预期偏向乐观，且行长拉加德表示，通胀已回到目标水平附近。贸易政策方面，中美经贸政策再度经历从摩擦升级到降级的全过程，10月10日特朗普宣布或将对中国商品加征100%的关税，10月30日两国元首会晤，美方宣布将芬太尼关税从20%下调至10%，中美双方也撤回/暂停部分出口限制措施。美国政府方面，美国政府自10月1日起停摆，由于参议院已于10月30日休会、并计划在11月3日重新开会，本次停摆至少将持续34天。
　　风险提示：特朗普关税政策不确定性，美国就业市场走弱速度超预期。