概览：随着关税不确定性下降、全球制造业周期回升，日本出口增速企稳，经济整体延续修复态势，劳动力虽边际降温、但仍有韧性，通胀回落、但绝对水平偏高。高市早苗当选日本首相，新执政联盟或偏向财政扩张；日央行10月议息会议继续按兵不动。全月来看，“高市交易”延续，美日利差收窄、但日元走弱；日股上涨，日经225再创历史新高。
　　 1.实体经济走势：经济维持修复态势，通胀边际降温
　　日本10月制造业PMI小幅回落，但综合PMI维持在荣枯线上方。日本10月综合PMI回落至50.9，其中制造业PMI从上月的48.4小幅回落至48.3；服务业PMI小幅回落0.6pp至52.4，但仍维持在扩张区间。
　　劳工市场边际降温，消费整体趋于平稳。就业市场有所回落：8月正式员工人数下降，新增岗位空缺和申请人数之比维持2.2，名义工资增速降至1.3%，失业率升至2.6%。消费增速有所回升：8月日本零售总额环比（季调后）小幅回升至-0.9%，但依旧为负。分品类看，商品除汽车外零售环比均小幅回升，同时消费者活动预期指数基本持平。
　　关税不确定性下降叠加全球制造业周期上行，推动日本出口增速有所回升。
　　出口方面，9月日本出口同比增速回升至2.8%，其中对美出口同比小幅回升至-13.3%；占出口约五分之一的运输设备同比回升至0%，化学品出口同比持平于-3%。工业生产方面，8月工业生产指数同比从7月的-0.3%小幅回升至0.1%，运输设备行业回升明显，其余行业普遍走低。投资方面，8月日本机械设备新订单同比增速回升至3.2%；二季度私人部门非住宅投资同比增长1.9%。
　　农产品价格同比回落持续推动日本通胀边际降温。9月日本CPI同比降至2.5%，其中，农产品价格同比回落至7.9%，较上月下降1.7个百分点；能源分项同比小幅回升至1.8%，较上月上行7.7个百分点。
　　 2.资产价格：日元走弱，日股创新高
　　“高市交易”推动日元走弱、日股创新高、日债收益率陡峭化。截至10月27日，年内日央行加息预期幅度为12bp；截至10月31日，10年期日债收益率上行1bp至1.68%、美日10年期国债利差收窄8bp至249bp，但日元和美日利差的走势持续分化，日元累计贬值4.9%至154.1日元/美元。日经225上涨16.6%，行业层面，航天和公用事业居前，地产和食品饮料下跌。
　　3.宏观政策：高市早苗当选首相，日央行继续按兵不动
　　高市早苗坎坷胜选日本首相，日央行10月会议维持利率不变。尽管遭遇公明党退出执政联盟的挑战，但在维新会的支持下，10月21日高市早苗成功当选日本首相，也成为日本历史上首位女性首相。新政府上台后财政宽松的取向与此前一致，但由于组阁过程中消耗了政治资本，后续具体政策上或需要做出更多妥协。日本央行10月30日会议维持利率不变。10月日央行议息会议如期宣布维持0.5%的政策利率不变；日央行维持“如果经济数据符合预期将继续加息”的指引，强调关注“春斗”薪资谈判前景。虽然行长植田和男表示，日央行在应对通胀上并没有“落后于曲线”，但未能说服市场。
　　风险提示：新执政联盟偏向财政扩张，全球经济下滑超预期。