近期科技股调整，全球股市波动率放大
　　上周日经225、韩国综指、纳斯达克及恒生科技分别下跌4.1%、3.7%、3.0%、1.2%。大型AI科技相关公司回调引发更大关注，Mag7中英伟达领跌7.1%、特斯拉与META同样跌幅明显，亚马逊和苹果表现更具韧性。恒生科技自10月初开始调整，10月2日高点正是华泰港股情绪指标进入贪婪区间时点（《“恐惧与贪婪”：我们如何量化港股市场情绪》，2025/9/7），后续市场在回调过程中遇关税风波再起，走势整体偏弱，我们也在此前周报中持续提示短期择时上“抄底”交易还需时间（《短期情绪待释放，中期仍有重估空间》，2025/10/12）。截至上周五，VIX上升至19.1，恒生波指相对稳定。
　　是什么触发了回调？AI叙事扰动和流动性压力的共振
　　我们在《高处如何布局？——2026年美股展望》（2025/11/4）中指出，当前科技行情接近1998年，并建议在2026年板块配置更加均衡。K型分化的上部分科技延续强劲表现或需要两个催化：一是产业逻辑进一步向应用端以及广泛的盈利扩散，二是宏观流动性仍保持宽松水平。这两个催化逻辑在近期几乎同时出现扰动，前者可能是近期波动的主导因素。
　　1）AI产业上，截至3Q25，Mag7资本开支/收入指标达到17.4%，是2023年以来美股行情的新高，也超过了“.com”时期头部个股的高点；上周三OpenAI首席财务官Sarah Friar关于“政府担保融资”的发言引发市场负面反应；同时美股科技股财报后表现分化。
　　2）流动性上，已经计入较为饱满的降息预期在偏鹰的10月FOMC后几经波折；美国银行间市场流动性压力在中小银行风波后并未快速缓解（《近期美国信贷风险的影响和应对》，2025/10/20），而是随着TGA账户余额继续攀升持续偏紧，银行准备金在10月底已经脱离“适度充裕”临界值，又再次引发市场对流动性压力的关注。
　　美股头部科技股是2022年底以来AI行情的领跑者，其波动同样扰动外围市场如韩国、日本以及中国相关资产，尤其是在全球股市大多高位的情况下。对港股市场来说，除了外围传导外，临近年底南向资金进一步流入动能可能放缓，这也是华泰港股情绪指数10月以来不断降温的主要驱动因素。
　　往后怎么看？重在防风险，尚不致逆转，港股科技仍有中期配置价值
　　我们在近期发布的港股和美股年度展望中提示投资者更多关注盈利，并判断流动性和顺周期这两个驱动力量在年中前后可能重新平衡。当前市场“小型”演绎了上述逻辑，但判断彻底的切换或为时尚早。上述两个扰动因素中，流动性环境的变化在美联储停止缩表或者进一步动用工具箱后较容易改善。更难判断的是科技趋势的进展速度，或更多依赖高频数据追踪而非主观预测。上周波动已经提示投资者防风险的重要性，我们继续建议降低自身多头杠杆水平，采取衍生品对冲、做多VIX等方式减少被动反应的不利局面；并建议在明年中前后增配顺周期板块，继续全球分散化配置。
　　外围扰动同样会干扰到国内投资者情绪，但港股情绪释放已经较为充分，我们依然坚持港股科技趋势有中期配置的价值。中国AI产业的发展，无论是模型、硬件还是应用，与美国自2023年来已经持续发展三年的周期不同。中国股指估值在全球估值盈利比较框架下依然具有性价比。在“十五五规划”支持下，科技自主可控是中长期主题。盈利超级周仍在继续，后续需重点关注腾讯、阿里、中芯国际、英伟达等AI相关标的业绩情况。
　　风险提示：地缘局势波动、美联储政策支持不及预期、AI进展不及预期。