投资要点：
　　2025年10月，通信行业指数强于沪深300指数。通信行业指数10月上涨0.24%，跑输上证指数（+1.85%），跑赢沪深300指数（+0.00%）、深证成指（-1.10%）、创业板指（-1.56%）。
　　2025年1-9月，我国电信业务总量增速小幅回升。2025年1-9月，电信业务收入累计完成13270亿元，同比+0.9%。截至2025年9月，三大运营商及中国广电的5G移动电话用户占移动电话用户的63.9%；2025年9月当月DOU达到21.23GB/户·月，同比+15.5%；千兆及以上接入速率的固网宽带接入用户占总用户数的33.9%。运营商聚焦工业制造、数字政府、医疗、教育、能源等关键领域，充分发挥云网融合及新一代数字技术的整合优势，推进数字技术与实体经济的紧密结合。
　　2025年9月，我国通讯器材类零售额同比+16.2%。25Q3全球智能手机市场出货量达3.201亿台，同比增长3%，显示出复苏迹象。Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34%，端侧模型的精简以及芯片算力的升级将进一步助推AI手机向中端价位段渗透。2025年芯片厂商发布的新款次旗舰SoC，如骁龙8s Gen4、天玑9400e已具备流畅运行端侧大模型的能力，DeepSeek的出现在很大程度上降低大模型对于芯片算力的使用。在这两大因素的共同作用下，2025-2026年AI手机预计会保持高速渗透的趋势。
　　2025年9月，我国光模块出口总额环比+17.1%，泰国包含光模块在内的通信设备出口总额同比+123.4%。2025年1-9月，我国光模块出口总额为277.8亿元，同比-15.0%；2025年9月，四川省出口额为6.24亿元，环比+76.0%；湖北省出口额为4.6亿元，环比+86.6%；上海市出口额为2.0亿元，环比+282.9%。25Q3北美四大云厂商资本开支合计为1124.3亿美元，同比增长76.9%。CignalAI预计2025年数据中心光器件市场将增长超60%，主要得益于400G/800G产品的持续放量。硅光子技术推动网络带宽不断突破，助力AI网络规模化扩展。Yole Group预计硅光市场规模将从2024年的2.78亿美元增长至2030年的27亿美元，CAGR有望达到46%。
　　维持行业“强于大市”投资评级。截至2025年11月12日，通信行业PE（TTM，剔除负值）为23.17，处于近五年71.09%分位，近十年35.62%分位。考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。建议关注光通信、AI手机、电信运营商板块。1）光通信：头部云厂商2025年资本开支展望乐观，海外算力高速发展。AI发展推动大型数据中心的建设，拉动光器件产品需求持续且稳定增长。光模块的可靠性要求提高、迭代周期缩短，带来行业技术门槛显著提升，光模块头部厂商产品的优势将进一步凸显。高速光芯片整体处于供应偏紧状态，国内外光芯片厂商加速产能扩充与工艺升级。国产算力的持续建设将为交换芯片、交换机、训推一体机等算力业务带来新的增量。建议关注：新易盛、光迅科技、华工科技、仕佳光子、太辰光、中兴通讯。2）AI手机：功能的迭代升级及AI赋能技术创新的加持或带来全新的用户体验，AI手机创新化、高端化有望带来产品平均售价的提高和毛利率的改善。建议关注：中兴通讯、信维通信。3）电信运营商：三大运营商是优质红利资产，年中和年末两次现金分红，分红比例有望持续提升，具备高股息的配置价值。三大电信运营商eSIM手机商用试验获批，有助于其拓展业务场景，推动产业生态升级。运营商传统业务收入质量提高，资本开支下降有望降低未来折旧和摊销成本，经营保持稳健。此外，运营商依托自身在数据中心、大数据、网络基础设施等领域的优势，有望借助AI重构商业模式。建议关注：中国移动、中国联通、中国电信。
　　风险提示：国际贸易争端风险；供应链稳定性风险；云厂商或运营商资本开支不及预期；数字中国建设不及预期；AI发展不及预期；行业竞争加剧。